5月贸易数据分析：出口仍有下行压力 货币条件有待放松

事件

中国5 月出口（以美元计价）同比降7.5%，前值增8.5%；进口降4.5%，前值降7.9%；贸易顺差658.1 亿美元，前值902.1 亿美元。

评论

【资料图】

5 月出口同比从4 月的8.5%降至-7.5%，前期外贸订单集中释放之后，5 月出口环比明显回落，同比增速再次降至负值区间；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口同步回落，对新兴经济体出口降幅更大；分贸易方式来看，一般贸易出口大幅下降，而加工贸易出口继续低迷；分商品来看，初级产品大幅下降，机电产品也明显放缓。5 月进口同比从4 月的-7.9%小幅升至-4.5%，进口降幅有所收窄不过仍然偏低，当前国内经济复苏持续放缓，内需走弱背景下进口需求相对疲软；分国别来看，从发达经济体进口降幅有所扩大，而从新兴经济体进口明显反弹；分贸易方式来看，一般贸易进口有所改善，加工贸易仍然较弱；分商品来看，5 月八种大宗商品进口金额同比从4 月的-14.2%升至-8.2%，其他商品进口金额从-5.1%升至-2.8%，大宗商品和一般商品进口有所改善。5 月贸易顺差658 亿美元，低于去年同期的784 亿美元，货物贸易对经济支撑明显减弱，由于贸易顺差绝对规模仍然较大，经常项目仍然是人民币汇率的重要支撑。

从全球贸易的角度来讲，新兴经济体出口主要取决于发达经济体经济基本面，前期我国出口表现超出预期，主要是来自疫情过后订单释放的贡献，随着积压订单释放完毕，我国出口再次回归海外基本面的逻辑。当前美国仍未发生预期的衰退，经济仍然体现一定韧性，尤其是商品消费保持在相对高位，不过随着经济中的资产和负债持续置换，我们预计高利率对美国经济的伤害也或将逐步显现出来，美国经济方向上仍然趋于下行。此外，当前部分企业基于全球化或成本等因素的考虑，将部分产业链进行全球布局，这对我国出口也有不利影响。我们预计后续我国出口可能仍面临回落风险，外需对经济的贡献可能进一步走弱。二季度以来国内房地产市场有所回落，基建也因为资金压力有所减弱，国内经济复苏明显放缓，由于去年同期疫情冲击导致基数较低，短期经济数据同比增速尚可，不过随着基数影响减弱而经济环比放缓更多体现，6 月以后稳增长压力可能再次显现。我们预计下半年国内政策可能加力稳增长，尤其是货币政策可能加大宽松力度，一方面是提供流动性和降低实体融资成本，另一方面是配合财政政策。前期人民币汇率有所贬值，不过这并不构成货币放松的障碍，只要放松货币有助于国内经济企稳，人民币汇率反而会最终受到支撑。我们认为尤其值得期待的是存款利率继续下调，因为下调存款利率不但可以减轻银行息差压力，而且可以部分刺激居民消费，如果存款利率继续调降，那么长端利率债下行空间也会进一步打开，我们继续建议组合保持一定的久期。

具体而言：

1. 分贸易方式：

贸易方式视角下：5 月一般贸易整体同比回落，进出口金额同比自4 月的增2.3%转为降5.2%，其中一般贸易出口回落8.6%（4 月同比正增长9.8%），一般贸易进口同比回落0.6%，相较4 月的-6.9%小幅收窄，外需走弱背景得到较为充分的反映。加工贸易表现同样欠佳，加工贸易进出口同比回落12.7%，其中出口回落11%，较4 月的-7.5%扩大，进口回落15.8%，较4 月的-27%有所收窄。整体看，全球贸易在主要经济体均逐步走向衰退的背景下呈现疲弱态势。

2. 分国别与地区：

贸易伙伴视角下：从分国别出口来看，5 月对发达国家与地区（包括美欧日韩）出口同比回落-13.8%，在4 月同比小幅增0.2%的基础上大幅转降，反映了发达经济体经济周期向下后的外需继续收缩。对亚洲主要新兴经济体（包括东盟及俄罗斯）出口也有所回落，从4 月的16.3%正增长转为5 月的同比-5.42%，在全球经济承压背景下，东南亚国家自身经济增长与出口也承受了较大压力。各国占我国出口份额的视角下，1-5 月中国出口至美国平均占比回落至14.26%，低于欧盟的15.39%和东盟的16.24%，东盟正逐步替代发达经济体成为我国最大的出口贸易伙伴。

从分国别进口来看，5 月我国从美、欧盟、日本、韩国进口分别-9.88%，-0.94%，-13.72%，-22.8%，除从韩国进口降幅有所收窄外对其他3 个主要发达国家/地区进口降幅均扩大，我国5 月从东盟进口降幅小幅收窄至-4.25%（前月为-6.25%），从中国香港进口仍保持较高同比增速。

3. 分商品进口 ：进口商品同比增幅分化，整体跌幅略有收窄具体来看，能源方面，2023 年5 月原油进口5144 万吨、同比上涨12.3%，不过由于3 月国际原油价格下跌，原油进口金额仅同比反而下跌14%。其他原材料方面，铁矿砂进口9618 万吨，同比增加4%；铜矿砂进口256 万吨，同比增加16.8%；铜材进口量则同比下降21.7%。机电和高新技术产品方面，机电进口金额跌幅均较上月收窄，或是带动整体进口跌幅收窄的主要原因，不过高新技术产品跌幅小幅扩大。整体来看，进口数据反映出内需可能较前期有所好转，但绝对水平可能仍然偏弱。

4. 分商品出口 ：多数商品出口增速同比转负，带动整体出口金额同比下滑具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比增幅仍高（123.5%），但通用设备出口额同比增速明显降低、自动数据处理设备同比仍然为负，拖累机电产品整体出口金额同比涨幅由10.4%降至-2.1%。高新技术产品出口金额跌幅由4 月的-5.9%扩大至-13.9%。其他耐用品中家具、玩具同比跌幅均明显扩大，家电同比涨幅回落，灯具同比由正转负；同时，纺织品等传统劳动密集型产品出口金额增速均明显回落。综合来看，多数商品出口额同比均明显下滑、且多数商品出口金额同比为负，因此5 月整体出口金额增速也从4 月的8.5%大幅降至-7.5%。

风险

外需回落超预期。

关键词：