洋河股份(002304)：增长势能延续 热点评

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近期我们参加公司股东大会，反馈交流信息，更新我们观点。

洋河经历2019、2020 年两年深度调整，在2021、2022 年收入和利润恢复增长态势。2023 年公司提出营收同比+15%的目标，Q1 如期达成。在此次交流中，管理层提到，公司进一步增长的动力来自于：

1）进一步开发省内省外空白市场。例如省内的苏锡常有待进一步开发，省外湘闽粤浙市场呈起势趋势。同时要解决省内省外价差问题。

2）坚定不移做高端、做品牌。其中梦之蓝手工班承担品牌形象提升任务，M6+承担放量安排。近3-4 年M6+在省外市场的动销已经取得了明显的效果，未来进一步推动以M6+为核心的全国化运作；今年在全国确立了52 个样板市场打造高端品牌。同时公司大规模扩建陶坛库保障未来高端产品的品质。3）营销模式从渠道+广告走向消费者运营+品牌。一方面进一步巩固发挥洋河的网络优势，支持经销商做大做强的同时优化渠道；另一方面，借助数字化工具等方式进行消费者会员运营，以及营销费用更多投入品牌运营、消费者运营、圈层开发而非渠道，这符合行业越来越往C 端去做的趋势。4）进一步激发洋河的组织优势，推动人效提升。包括管理下沉贴近市场一线，强化部门业务导向，以及借助数字化工具的精细化管理，管理创新等方面的变化。

短期来看，截止5 月中旬，经销商出货和终端动销情况符合计划，库销比19%左右比去年同期明显降低，五一宴会用酒恢复情况不错。

5 月中旬之后，由于经济环境、商务消费恢复较慢，需求环比略有下行。

投资建议：我们认为洋河基于具有较强消费能力的基地市场、省外全国化布局和以次高端为主的产品结构，在当前偏弱的消费环境中具备较强抗风险能力。公司内部改革深化，效率不断提升，预计增长势能延续。我们预计2023-25 年营收分别为350/412/469 亿元，归母净利113/135/155 亿元，EPS7.47/8.94/10.27 元，目前股价对应P/E 分别为18/15/13 倍，估值具有性价比，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：白酒商务宴请需求恢复缓慢，行业竞争加剧。

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