华友钴业(603799)：打造全球锂电材料一体化龙头 快看

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平安观点：

打造全球锂电材料一体化龙头。公司成立于2002 年，以铜钴开采冶炼业务起家，多年来深耕传统有色业务。凭借早期资源、技术、产能及客户等方面的前瞻性布局，近年来实现了新能源锂电材料业务高速扩张，现已跻身锂电材料龙头，构建了集上游资源开发、中游有色精炼、下游锂电材料研发制造的锂电一体化发展格局。

资源优势、园区配套及技术保障，打造镍湿法冶炼竞争力。2018 年起公司在印尼开始布局以湿法冶炼工艺为主的印尼红土镍矿冶炼项目，此后陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼产能（华科项目为火法冶炼），公司投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达64.5 万吨（镍金属吨）。（1）资源优势：公司印尼冶炼项目所在位置红土镍矿资源丰富，通过参股SCM和维达湾镍业，项目镍矿资源供应保障夯实。（2）园区配套：公司印尼镍冶炼项目华科、华飞及华山分布在Weda Bay 工业园，公司穿透持有工业园24%的股权。园区配套基础设施齐备，为项目建设及运营提供了坚实的配套设施保障。（3）技术保障：公司成立以来一直从事钴、镍、铜等金属的湿法冶炼，拥有成熟的湿法冶炼项目管理团队，印尼项目团队拥有成功的红土镍矿湿法冶炼项目建设运营经验。

前驱体及正极材料扩产加速，一体化布局提升盈利能力。随着在建项目陆续投产，公司前驱体及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。受益于早期湿法项目的一体化布局，公司锂电材料成本优势渐显，前驱体业务毛利率在2022 年显著提升至20%以上，核心优势逐步凸显。随着未来公司印尼湿法项目陆续投产放量，前驱体一体化布局进一步完善，公司锂电材料业务核心竞争力有望持续提升。

补齐锂资源布局，优质项目加速放量。非洲锂矿Arcadia 为公司当前在产的核心锂矿项目，资源禀赋优越，规划项目达产后年产能折合可达约5 万吨碳酸锂当量。2023 年3 月Arcadia 锂矿已实现投料试生产。随着项目后期逐步达产，公司锂矿资源布局将加速夯实，锂电材料一体化布局进一步完善。

铜钴业务稳固，采冶平稳发展。公司深耕铜钴业务多年， 2008 年收购刚果（金）三家矿山公司的控制权， 2017 年起加速推进中游冶炼环节建设，电积铜及氢氧化钴产能稳步提升，目前已形成以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的商业模式。

盈利预测及投资评级。随着公司锂电材料各产品产能逐步释放，一体化优势叠加产销增长带动公司业绩实现持续提升，预计2023-2025 年公司营业收入分别为900.50、1097.05、1223.67 亿元，归母净利润为88.70、121.90、129.09 亿元。对应6月5 日收盘价PE 分别为8.9、6.4、6.1 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）项目进度不及预期。未来几年公司新增产能投产是公司盈利增长的关键驱动，若公司未来几年项目进度不及预期，则可能导致公司产销规模增长受限，或进一步导致公司盈利增长不及预期。（2）市场需求大幅不及预期。当前锂电材料需求受益于新能源汽车高景气度预计将维持高位，若终端需求出现大幅不及预期的情况，则公司下游客户订单或出现增速不及预期。（3）产品价格大幅下跌。如若出现金属价格大幅下跌的情况，公司业绩可能会受到较大影响。

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