天天播报:石头科技(688169)公司简评报告：短期经营承压 静待行业回暖

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事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入66.29 亿元，同比+13.56%；归母净利润11.83 亿元，同比-15.62%；拟每10 股派发现金红利12.70 元（含税）。2023Q1 实现营业收入11.60 亿元，同比-14.68%；归母净利润2.04 亿元，同比-40.42%。

点评：

2022 年扫地机行业竞争加剧，公司经营承压。分品类看，2022 年扫地机/手持吸尘器产品收入为63.46/2.65 亿元，同比分别+13.22%/+14.14%；此外据奥维云网数据，2022 年中国扫地机市场零售额规模为124.1 亿元，同比+3.4%，零售量为441.4 万台，同比-23.8%，年内行业竞争加剧下扫地机销量有所下滑，但公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2022 年公司扫地机均价同比约+42%），并于2022 年实现了优于行业的增长。分区域看，2022 年海外/国内销售收入同比分别+3.54%/+27.21%至34.83/31.46 亿元，海外收入占总营收比重同比-5.09pct 至52.54%，受欧美通胀及出口需求下滑影响，公司海外市场增长放缓。

2022 年公司毛利率改善，受公允价值变动影响净利率下滑。受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，2022 年公司毛利率同比+1.15pct 至49.26% ， 其中扫地机/ 手持吸尘器毛利率分别+1.36pct/-2.42pct 至49.52%/44.48%；2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别+3.81pct/+0.09pct/-0.18pct/-0.71pct 至19.89%/2.13%/7.37%/-1.60%，销售费用率上涨主要系公司加大海外市场拓展力度所致；叠加年内远期外汇合约公允价值变动损失影响，2022 年公司净利率同比-6.18pct 至17.85%。2022Q4/2023Q1 公司毛利率分别为50.72%/49.85%，净利率分别为14.69%/17.61%，2023 年以来净利率有所改善。

投资建议：扫地机行业方兴未艾，短期承压不改长期成长逻辑，维持“买入”评级。目前国内扫地机市场竞争压力较大，但行业格局在持续优化，龙头品牌市场份额不断提升，且目前扫地机渗透率仍处低位，未来有较高成长空间；同时考虑到短期内欧美等地通胀影响，扫地机海外需求仍稍显疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.94/17.04/20.62 亿元（原2023-2024 年预测值分别为14.95/17.71亿元），对应当前市值PE 分别为21/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

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