6月2日股市大涨点评：经济预期修正

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摘要：

今日市场的表现反应对前期经济悲观预期的修复。今年以来，市场对复苏的强度一直存在分歧，2-3月强劲的PMI数据一度强化了市场对经济复苏斜率的预期，而随后的物价数据、工业企业利润数据又给市场泼了冷水，随着5月PMI数据的不及预期，当下市场出现了“矫枉过正”的过度悲观情绪。但对当下的宏观环境来说，经济数据的走弱加速了政策预期的升温，同时今日美国参议院通过债务上限法案，伴随美元兑人民币下跌，也从一定程度上修复了全球资本市场的偏好。从政策的时点效果来看，7月的年中政治局会议会是一个关键时间点，同时，随着未来美联储开始进入降息周期，国内政策的联动亦可促进全球资本市场进入共振周期。

当前权益资产处在性价比较高区域。当前，公募基金新发产品跌入冰点，引发市场不小的关注，而与基金新发产品跌入冰点形成鲜明对比的，是权益资产的投资性价比又回到了历史高点区域。与此同时，当下股票市场的整体估值依然处在较低位置。而更加能够刻画权益资产投资“性价比”的指标——股权风险溢价，逐渐走高并接近极值区域。所以，我们认为当前时点股票资产已具有极高的性价比，后续继续回调的时间和空间都较为有限，行情出现反弹的概率较大，特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言，当前已是较好的入场时点。

今年股票市场下半年行情好于上半年。2022年A股市场出现不小幅度调整，究其原因，核心在于经历了一轮盈利增速快速下行周期（盈利下行主跌浪）。截止去年底，本轮盈利快速下行已经基本接近尾声，无论后续盈利增速是“L”型磨底，或者是“V”型快速反转，都不太可能再出现新一轮快速下行。要有新一轮盈利快速下行周期，首先要有新一轮盈利上行周期。因此，我们判断，2023年下半年A股市场的行情会有明显改善。至于企业盈利方面，我们认为，鉴于股票资产是久期无限长的资产，在一定条件下，市场会不再因短期基本面进一步恶化而继续下跌。当基本面盈利逐步企稳，对股价的负面影响也会逐步消减。因此，2023年下半年行情改善的判断，在当下市场短期调整背景中，尤为重要。而A股市场在经历了4月和5月的下跌调整之后，6月到三季度会出现一波上涨行情，因此下半年市场行情会显著好于上半年。

综上，我们认为：“L型”温和复苏是接下来经济复苏的主要节奏，在近期悲观预期较重，权益市场调整充分的情况下，下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度上涨行情可期，结构上更多关注成长和中小盘风格。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

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