5月PMI数据点评：制造业与非制造业PMI双双回落 关注需求疲弱向生产端的传导-全球观点

制造业PMI 连续3 个月回落，产需两端继续放缓。5 月制造业PMI48.8%，较前值回落0.4 个百分点，继续位于荣枯线之下，制造业产需双双回落。

需求疲弱，新订单、新出口订单均走弱。内需偏弱，本月新订单指数较上月回落0.5 个百分点，为48.3%，连续两个月位于临界点之下。新出口订单指数延续3 月以来的回落走势，较上月回落0.4个百分点至47.2%，全球经济走弱预期不改，外需持续承压，后续我国出口仍存回落压力。

需求疲弱向生产端传导，制造业生产指数走弱，库存走低。需求不足，企业生产受到制约，制造业生产指数较上月回落0.6 个百分点，为49.6%，降至荣枯线以下。库存方面，原材料库存、产成品库存自3 月以来持续回落，本月原材料库存较上月回落0.3 个百分点，为47.6%，为今年以来低点，产成品库存较上月回落0.5 个百分点至48.9%，反映预期偏弱、需求不足之下，企业补库意愿持续低迷，去库意愿或有所加强。

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原材料购进价格和出厂价格指数回落至历史较低水平，PPI 短期仍存回落压力。5 月以来，在石油、黑色金属、煤炭等大宗商品价格波动回落及需求疲弱下，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均延续上月回落走势，降至41%左右的历史较低水平，分别为40.8%和41.6%，较上月分别回落5.6 个百分点和3.3 个百分点。

出厂价格指数持续回落至低位，4 月PPI 环比仍有下行压力，基数作用及需求不足、大宗商品价格承压下PPI 同比或延续负增。价格因素将继续制约企业利润改善。

不同规模企业景气水平走势分化，中型、小型企业在收缩区间内进一步回落。从不同企业规模看，本月大型企业、中型企业和小型企业PMI 由上月的同步回落转为大型企业景气回升至临界点，而中型、小型企业则延续回落，其中大型企业较上月回升0.7 个百分点，为50%，中型、小型企业PMI 分别为47.6%和47.9%，较上月分别回落1.6 和1.1 个百分点，继续位于景气水平之下，中小企业生产经营压力依然较大。

非制造业PMI 回落，非制造业的修复或有边际走弱压力。5 月非制造业商务活动指数为54.5%，较上月回落1.9 个百分点，连续5 个月保持在54%以上的较高景气水平，服务业PMI 及建筑业PMI 均延续扩张态势，但扩张速度放缓，后续非制造业虽延续修复，但修复节奏或将放缓。

服务业PMI 保持扩张，但扩张速度延续上月放缓态势。受节日因素提振消费需求叠加“回补效应”，2 月以来服务业PMI 连续3 个月位于55%以上的较高景气水平，5 月服务业商务活动指数为53.8%，低于上月1.3 个百分点，但高于上年同期6.7 个百分点，为2022 年6月以来的较高增速水平，显示服务业仍处于修复进程中。从行业来看，节日效应带动下，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等与旅游出行、线下消费相关的行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。后续看，新订单指数为49.5%，今年以来首次回落至景气线之下，业务活动预期指数为60.4%，连续5 个月处于高位景气区间，随着节日效应及回补效应逐渐消退，服务业修复节奏或面临放缓压力。

基建投资边际走弱、房地产修复边际放缓下建筑业商务活动指数高位回调，但仍位于较高景气水平。5 月建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月5.7 个百分点。一方面，4 月基建投资边际走弱，5 月高频数据沥青装置开工均值也环比放缓，基建对建筑业活动的支撑或边际减弱；另一方面，4 月以来房地产市场修复边际放缓，当前房地产修复仍以“保交楼”

为主，4 月新开工面积及施工面积走弱，房地产景气水平继续位于收缩区间，来自房地产端的拖累不减。后续看，年内仍有超万亿专项债待发，且一季度中国货币政策执行报告也指出，“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，后续重大项目建设仍有支撑，建筑业或仍保持较高景气水平，但仍需关注优质基建项目储备不足及房地产修复偏弱对建筑业活动的制约。从预期来看，业务活动预期指数为62.1%，低于上月2 个百分点，但连续半年保持高景气区间，建筑业企业对行业近期发展仍较为乐观。

经济修复延续“制造弱、服务强”分化格局，应高度重视需求疲弱向生产端的传导。本月制造业PMI 与非制造业PMI 延续3 月以来制造业弱、非制造业强的分化走势，其中制造业连续两个月位于临界点之下，且产需两端均疲弱，生产回落至收缩区间，需求继续放缓，需求疲弱正在向制造业生产端传导。非制造业今年以来持续位于较高景气水平，但先行指标已经连续两个月回落或说明后续修复节奏面临放缓压力，需求不足对非制造业的影响也正在逐步显现。综合来看，虽然在低基数影响下，二季度宏观数据同比或表现较好，但仍需高度重视经济修复过程中需求疲弱的问题。

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