晶瑞电材(300655)：国产替代加速 电子材料龙头前景广阔

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国产替代加速，电子材料龙头前景广阔

事件：公司发布2022年年报，2022全年实现营收17.46亿元，yoy-4.71%；实现归母净利润1.63亿元，yoy-18.72%。公司同时发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入2.95亿元，yoy-34.46%；实现归母净利润1792.77万元，yoy-43.92%。

点评：公司是国内电子化学品龙头企业，也是国内最早研发生产为电子材料的企业之一，技术及客户资源方面优势明显，目前主营业务包括高纯试剂、锂电池粘结剂、光刻胶三大板块。国内半导体材料市场空间广阔，同时海外对半导体关键技术“卡脖子”行为加剧进一步催化国产替代，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买进”评级。

高纯化学品突破国外垄断，长期深耕光刻胶领域：公司作为国内电子材料龙头企业，主营业务包括高纯试剂、锂电池粘结剂、光刻胶等。高纯试剂版块，公司超纯双氧水、超纯氨水及超纯硫酸等主导产品均已达到最高纯度 SEMI G5 等级。此外公司超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外技术垄断，实现国产替代，目前已经成为头部芯片公司的主要供应商。2022 年公司高纯试剂版块营收占比达8.27 亿元（yoy+6.26%），占公司总营收的47.7%,版块毛利率为14.48%，同比提高1.06pct。光刻胶版块，公司子公司苏州瑞红是国内最早规模量产光刻胶的企业之一，稳定生产超过30 年，销售规模和盈利能力均处于国内领先位置，其中部分产品已占据国内主要市场份额。目前瑞红拥有紫外宽谱系列、g 线系列、i 线系列、KrF 系列等数上百个型号产品。i 线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，KrF 光刻胶也已量产并供应市场，ArF 高端光刻胶正在研发中。2022 年公司光刻胶版块实现营收1.40 亿元（yoy-1.94%），版块毛利率为53.72%，同比下降4.76pct。

锂电材料版块，公司主要产品为NMP 等锂电池粘结剂。公司NMP 产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI 公司认证合格的产品，随着新能源需求的持续增长，公司锂电材料将持续放量。2022 年受产品结构调整及产品和原材料价格波动影响，公司锂电池材料实现营业收入5.32 亿元（yoy-20.08%），毛利率为21.10%，同比提高2.15pct。

半导体领域国产替代加速：5 月23 日，日本政府正式出台半导体制造设备出口管制措施，施涉及23 项芯片制造设备。近年来海外对国内半导体领域关键技术领域的限制越发明显，促使半导体产业链的国产替代进一步加速。同时，国内芯片厂产能快速扩张，也为本土半导体材料带来机遇。据SEMI 数据，全球半导体行业预计将在2021-2023 年间建设84 座大规模芯片制造工厂，其中中国大陆地区预计新建20 座。公司在客户储备方面具备优势，前期已经与行业头部客户中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等建立了稳定合作关系。在半导体领域关键材料自主可控的背景下，公司高纯试剂和光刻胶市场份额有望持续提升，发展前景广阔。

产能稳步扩张，看好后续发展：据公司年报，截止2022 年底公司高纯化学品设计产能21.50 万吨/年，光刻胶1725 吨/年，锂电池材料3.70 万 吨/年，工业化学品15.30 万吨/年，能源36.17 万吨/年。目前公司在建产能丰富，未来有望持续放量。高纯试剂领域，公司年产高纯硫酸技改项目一期3 万吨正处于产能爬坡状态，二期6 万吨预计年内建设完成。光刻胶版块，公司年产1,200 吨集成电路关键电子材料项目处于试生产状态。眉山年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目持续推进，目前已建成高纯化学品1 万吨、锂电池结合剂5000 吨的产能。锂电材料版块，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级NMP、2 万吨NMP 回收再生及1 万吨导电浆项目，项目建成后，公司NMP 产能将大幅提升，提升锂电材料版块利润。

盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现归母净利润1.96/2.53/3.27 亿元，yoy+20%/+29%/+29%，对应EPS 为0.33/0.43/0.56 元，目前A 股股价对应的PE 为66/51/39 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买进”评级。

风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

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