策略研究：新股精要-国内汽车进气系统龙头恒勃股份

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本报告导读：

恒勃股份（301225.SZ）是国内汽车进气系统龙头，主要产品的市场占有率稳步提升，被工业和信息化部评为“国家专精特新‘小巨人’企业”。2022年公司实现营业收入7.13 亿元，归母净利润1.01 亿元。截至2023 年5 月23 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为29.60倍（剔除北交所上市企业安徽凤凰、华原股份和异常值天普股份），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为21.49 倍和15.64 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投（：1）公司是国内汽车进气系统龙头，国六推广汽车节能减排要求提升，NVH 性能指标对消费者决策影响程度不断提升，公司产品有望充分收益。公司积极拓展新能源汽车配件领域，混动产品收入快速增长，纯电产品研发稳步推进，未来有望成为新业绩增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为2588.00 万股，发行后总股本为10338.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.03%。公司募投项目拟投入募集资金5.28 亿元，本次募投项目主要用于扩大业务规模、提升研发能力。

主营业务分析：公司核心业务为内燃机进气系统及配件的研发、生产和销售，下游可应用于汽车和摩托车行业。国内汽车制造业规模稳步增长及汽车零部件国产替代趋势拉动公司业绩稳步增长，2020~2022年公司整体营收和净利润复合增速分别达11.52%和26.67%。公司毛利率基本维持在35%左右水平，受上游原材料成本增加影响， 2022年毛利率小幅下滑。

行业发展及竞争格局：我国汽车、摩托车零部件行业市场规模庞大，国产替代趋势显现，成为本土汽车零部件企业业绩增长新动力。根据中国汽车工业协会及wind 统计，中国汽车零部件企业营业总收入从2012 年的22,267 亿元增长到2022 年的38,800 亿元。行业处于完全市场化竞争状态，进气系统及配件领域外资企业具有先发优势，占据较高市场份额，国内企业随国产汽车自主品牌崛起快速发展。2022年，公司空滤器在乘用车和摩托车市场份额分别为10.24%和39.81%。

可比公司估值情况：公司所在行业“C36 汽车制造业”近一个月（截至2023 年5 月29 日）静态市盈率为24.58 倍。根据招股书披露，选择天普股份（605255.SH）、浙江仙通（603239.SH）、标榜股份（301181.SZ）、安徽凤凰（832000.BJ）、华原股份（838837.BJ）和溯联股份（IPO 在审企业）作为同行业可比公司。截至2023 年5 月23 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为29.60 倍（剔除北交所上市企业安徽凤凰、华原股份和异常值天普股份），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为21.49 倍和15.64 倍。

风险提示：1）未来下游燃油车市场份额下降的风险。

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