全球热点！传媒周观点：上游算力需求高增 生成式AI产业持续迭代 持续看好传媒板块

核心观点

【资料图】

本周传媒板块持续调整。但AI 产业仍在持续发展迭代，英伟达1Q23 数据中心业务的超预期，正由于生成式AI 应用对算力的旺盛需求。算力的提升，叠加产品的升级、AI 与C 端渠道的结合、诸多头部公司布局，都将推动下游生成式AI 应用的加速普及和落地。1）产品端：微软发布Windows Copilot、百度优化搜索等；2）C 端渠道端：ChatGPT APP iOS 版上线美国苹果商店的一周内，累计下载量已超55 万次；3）其他巨头：如动视暴雪推出AI 图片生成工具、网易自研AI 工具为关键环节提升90%效率、Lazada 上线电商场景的AI聊天机器人等。

【市场走势回顾】

A 股方面，本周申万传媒指数下跌2.97%，上证综指下跌2.16%，深证成指下跌1.64%，创业板指下跌2.16%。港股方面，恒生科技指数下跌3.42%，恒生指数下跌3.62%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数下跌1.14%，纳指上涨2.51%。

【本周要点】

1、英伟达数据中心业务超预期，反映生成式AI 布局需求旺盛，看好游戏受益。据同花顺，全球AI 芯片核心供应商英伟达发布财报，Q1 收入超预期，其中数据中心收入增长14%至43 亿美元，好于市场预期，主要得益于云服务提供商、大型消费者互联网公司等对于GPU 芯片的强劲需求，用于训练和部署生成式AI 应用。我们认为，芯片的旺盛需求反映了下游大模型的旺盛算力需求，随着AI 芯片的积累，推理、训练效率的提升，基于大模型的生成式AI 应用将加速普及和落地。而在下游应用中，我们重申最看好游戏：游戏开发的各产业环节与AI 的结合度高；落地速度快，Q3 看智能NPC、AI+UGC 编辑器落地，中期看老游戏地图&活动更新频率加快带来流水稳健，长期看原生AI游戏落地。相关公司包括：

1）苹果MR 催化：恺英网络（少数股权增厚利润，VR 游戏在研）2）低估值白马：吉比特（低估值白马，《M66》《代号：bug》版号在握，AI 进展或高于预期）3）积极拥抱AI：巨人网络（年内3 款新游确定性高，Q2 看业绩拐点，Q3看休闲游戏+AI 落地）此外，关注有三体IP 游戏改版权的游族网络，股权梳理完毕，游戏下半年新品密集。

2、微软发布Windows Copilot、百度优化搜索， AI 持续升级主流产品1）微软：Build 大会上，微软发布Windows Copilot，与此前Microsoft 365Copilot 类似，均借助AI 聊天机器人，以问答方式帮助用户管理特定操作界面。Windows Copilot 可帮助用户在Windows11 中采取行动、自定义设置，并无缝地链接到想调用的应用程序。此外，微软也宣布与 OpenAI 采用相同的开放插件标准，开发人员为 ChatGPT 开发的第三方插件，未来也可以同时在Bing、微软 Copilot 平台上使用，Bing 也作为ChatGPT 的默认搜索插件，弥补了此前ChatGPT 时效性弱的缺点。

2）百度：2023 年百度移动生态大会上，资深副总裁何俊杰首次提出，要以AI 原生思维重构百度移动生态，全面“ 刷新 ”百度搜索、百度 APP、百度文库、百度电商等产品与服务的用户体验，推动人机交互、内容生产、营销与商业三重变革。例如将为百度搜索打造AI 伙伴（智能对话、多轮交互、查实时天气、总结文档、调用百度地图等APP、理解图片等）、AI BOT（制作虚拟AI 分身）等。

我们认为，生成式AI 与各大平台主流产品的结合，将帮助用户快速培养使用AI 智能交互功能的习惯，从而推动生成式AI技术的落地和普及。

3、ChatGPT APP 下载量破50 万次，AI To C 加速中。据data.ai，ChatGPT APP iOS 版上线美国苹果商店的一周内，累计下载量已超55 万次，OpenAI 表示未来几周将推广到其他国家，后续也将有安卓端。此前，AI 绘图功能Midjourney 中文版，也于近期在QQ 开启内测，上线了一系列修改和生成图像的功能，也有订阅模式。我们认为，生成式AI 以独立APP 或上线C 端应用的方式，将让用户更便捷地使用生成式AI 的服务，更快提升用户认知和付费转化。

4、本周恒生科技指数下跌，南下增持腾讯、快手、美团、东方甄选等交易额过亿。本周恒生科技指数涨幅为-3.42%，跑赢恒生指数0.20pct。其中重点个股涨跌幅前三个股：快手-W（+7.49%）、美团-W（-2.02%）、腾讯控股（-3.24%）；涨跌幅后三个股为心动公司（-5.22%）、猫眼娱乐（-7.16%）、泡泡玛特（-7.6%）。本周北上资金在申万传媒行业增持交易额为正且过亿的股票为昆仑万维（4.45 亿）、汤姆猫（2.11 亿）、中文在线（1.60 亿）、蓝色光标（1.50 亿）。本周南下资金在申万传媒（港股）行业增持交易额过亿的股票为腾讯控股（5.86 亿）、快手-W（3.79 亿）、美团-W（3.32亿）、东方甄选（1.39 亿）。

【板块观点】

1、游戏： 5 月国产版号发放，四月手游市场继续回暖，网易发布Q1 财报，三七《凡人修仙传：人界篇》上线表现优秀。1）版号：5 月22 日，23 年5 月版号顺利下发，共86 款国产游戏过审，数量基本与1-4 月的88/87/86/86 持平。重点公司产品包括：腾讯《王牌战士2》、网易《七日世界》（双端）、三七互娱《失落之门：序章》（双端）、吉比特《勇者与装备》、恺英网络《永恒觉醒》、电魂网络《大领主传说》、中青宝《弈仙牌》（双端）《方块人的简单生活》等。 2）行业：2023 年4 月，中国移动游戏市场实际销售收入162.18 亿元，环比上升4.03%，同比下降收窄至4.37%，环比上升主要由新品带动，一方面本月新品表现较佳，2 款新品进入伽马数据移动游戏流水测算榜TOP10，带来可观增量；另一方面，上月部分新游如《原始征途》等首月流水部分释放于本月，实现环比大幅增长。3）网易：网易发布Q1 财报， 1Q23 公司实现营收250 亿，同比增长6.3%，其中游戏及相关增值服务收入201 亿，同比增长7.6%。调整后净利润76 亿，同比增长47.8%。公司自研AI 技术已应用于游戏工业化全流程，对关键环节的工作效率提升达90%。4）三七互娱：5 月24 日，公司代理MMORPG 手游《凡人修仙传：人界篇》上线，上线后稳定在iOS 游戏畅销榜前20 名，26 日以来稳居iOS 游戏免费榜前2 名。5）吉比特：公司代理动作roguelike 手游《这个地下城有点怪》定档5 月30 日，目前Taptap 预约3.9 万，评分8.1，关注上线后表现。当前游戏板块景气度回暖明显，新品测试/上线活跃；长期看 AIGC 等新技术将降低制作成本、提升产品体验。推荐MR 催化的恺英网络（少数股权增厚利润，VR 游戏在研）、低估值白马吉比特（低估值白马，《M66》《代号：bug》版号在握，AI 进展或高于预期）、积极拥抱AI 的巨人网络（年内3 款新游确定性高，Q2 看业绩拐点，Q3 看休闲游戏+AI 落地）、此外，关注有三体IP 游戏改版权的游族网络，股权梳理完毕，游戏下半年新品密集。

2、广告营销：据北京团队线下抽样，本周抽样商务楼宇电梯电视投放中，日消、互联网、房产家居的时长占比分别为75%、19%、5%；广告主时长占比前五分别为京东、农夫山泉、汤臣倍健、泰山原浆、天猫，新增日消广告主汇仁肾宝片*京东、清风，两大电商平台开始为618 活动投放广告。推荐分众传媒（投放逐月回暖，日消等加大力度），关注兆讯传媒（五一出行拉动Q2 业绩，关注裸眼3D 大屏落地进展）。

3、电商：Lazada 在东南亚多国上线电商场景的AI 聊天机器人，拼多多1Q23 业绩超预期。1）拼多多：1Q23 业绩超预期，集团一季度实现收入人民币376.4 亿元，同比增长58%。其中净利润为81.0 亿元，同比增长212%；经调整净利润为101.3 亿元，同比增长141%。2）Lazada：据Tech in Asia，Lazada 在新加坡、菲律宾和印尼等市场推出LazzieChat，技术来自于Azure OpenAI 的 ChatGPT。用户可通过LazzieChat 获取购物相关的信息，且可获得购物建议。关注易点天下受益跨境电商平台/品牌的在海外营销需求增长，及在广告营销场景的AIGC 技术融合进展；关注光云科技在电商SaaS中的AIGC 技术融合进展。

4、电影：推荐光线传媒和中国电影。5 月20 日（周六）-26 日（周日）全国综合票房7.54 亿元，同比增长11.87%，观影人次1,976.5 万人，同比增长14.05%，平均票价38.1 元，较上周38.9 元基本持平。于5 月17 日上映的《速度与激情10》在带动上周票房和观影人次回暖后，本周继续带动两个指标恢复，但该片较低的平均票价和在总票房中的高占比，导致本周平均票价继续下降。本周影片建议关注6 月1 日《天空之城》重映和6 月2 日上映的《蜘蛛侠：纵横宇宙》。光线传媒：公司正积极组建自有动画制作团队，并在制作流程中尝试使用AI 工具，有望大幅缩短动画电影制作周期并实现将本；今年影片储备方面，关注公司主投的、张艺谋今年第二部影片《坚如磐石》的定档情况。中国电影：发行板块有望受益进口影片数量较往年大幅恢复，及创作板块方面，公司参投头部影片众多，参与分账的影片的票房市占率大幅提升。此外建议关注博纳影业等在创作中大量运用特效的影片投资公司，有望制作成本下降。此外关注今年大盘恢复的万达电影、横店影视、猫眼娱乐。

5、出版：推荐南方传媒、浙版传媒。南方传媒：1）面向小学生的英语和语文背诵辅助APP 粤教AI 听说现有约20%的省　　内小学生渗透率，6%的用户付费率，均有较大增长空间；2）艺术特长辅助APP 花城艺测有望受益中央和地方持续推进新时代学校美育工作的政策；3）教育信息化平台粤教祥云有望受益粤教AI 听说等APP 的AI 相关功能融合。2）浙版传媒：

一是已形成青云在线和电子社的双平台布局，二是图书电商领域的“博库”已处于头部位置，有望与自有知识付费平台“火把知识”形成电商和知识付费的用户增长和留存正循环；此外公司分红比例高，22 年分红率列行业第三，货币资金充足，列行业第二，无论看PE，还是看扣除货币资金后的PE，公司估值均位于行业最低水平。我们在此前的报告中就将出版行业受益AI 的逻辑分为：1）在AI+数据交易，建议关注中国科传、中国出版；2）AI+教育信息化，推荐南方传媒、浙版传媒，建议关注凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、山东出版、皖新传媒、中文传媒、世纪天鸿；3）AI+IP/儿童绘本，建议关注中信出版（使用AI 工具创作儿童绘本、知识图谱）。

6、短视频：快手1Q23 业绩超预期，实现首次集团层面盈利。1Q23 首次实现，集团层面的调整后净利润转正，DAU、MAU 达到3.74 亿、6.54 亿，同比+8.3%、9.4%。1）收入端：直播（+18.8%）、电商（+51.3%）超预期。总收入比预期+2.9%。其中，品牌广告受益于春节及三八妇女节等主要促销活动，同比增长超20%；通过达人分销渠道的商品交易总额同比增长超50%；其中电商开始对达人带货抽佣，提升takerate；直播持续引入头部工会，MPU/ARPPU 均提升；2）毛利率：提升略超预期（比预期+0.4pct）；3）销售&研发费用：较预期缩窄3-4 亿，主要是春节用户增长&运营ROI 再提升；4）海外：亏损收窄超预期（预计亏9 亿，实际亏8 亿）。其他新业务进展较快，包括快聘的日均简历投递次数同比增长超300%，日简历投递量峰值超50 万份，理想家业务覆盖全国70 多个城市，Q1 累计交易总值超过80 亿。

推荐快手，公司是少有的自2H21 以来每次季报都beat 的互联网公司，业绩交付能力强。核心仍然是，短视频是少数流量仍双位数增长的赛道，且快手自身广告/电商变现，对比抖音远未打满，降本增效仍有空间。

7、长视频：芒果《姐姐4》表现稳健，积极运用AIGC。“姐姐”系列第四季播出，当前16 天累计播放量22 亿，高于第1-3 季（分别为16 亿、14 亿、19 亿），本季招商包括10 个广告主，分别为金典（独家冠名）、合生元、Swisse、德芙、一汽大众、最（合作伙伴）、豪士、金龙鱼、爱玛、觅光（行业指定），高于第三季的五个。此外，公司技术团队已自研开发AIGC 相关技术，可围绕芒果内容IP 生成短视频内容，有效降低平台运营宣传与获客成本。公司还将积极探索AI 技术在提升广告、会员等业务运营效率方面的应用。推荐芒果超媒，公司主业经营稳健，综艺能力持续巩固，估值处于历史低水位，并且在AI 技术的快速发展下，有望缩短相关内容或衍生品的制作成本、周期，提升综艺剧集产能。推荐关注华策影视，公司是电视剧行业龙头公司，享受集中度提升红利，此外在影视剧本创作、AI 换脸及换声、场景及分镜制作、数字人模拟虚拟角色等方面积极尝试，另外3 万小时+的正版影视库稀缺，价值亟待重估。

8、潮流玩具：Skullpanda 推出第十代新品，关注可选消费恢复。据泡泡玛特官方公众号，5 月泡泡玛特推出新品34 个（去年同期24 个），其中盲盒17 个（去年6 个），手办5 个（去年7 个），衍生品12 个（去年11 个），其中包括泡泡玛特第10 代新品，新品发售持续回暖。公司一季度恢复较好，进入4-5 月低基数阶段，预计二季度将持续恢复，我们看好公司2023 年业绩的修复，也关注年内乐园、游戏业务进展，关注稀缺的新消费赛道龙头。

【风险提示】监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；人工智能等新技术发展不及预期的风险；芯片等核心基础设施获取受限的风险；人工智能应用落地不及预期的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险。

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