继峰股份(603997)：继峰股份更新

(资料图)

23年是乘用车座椅国产化的转折年，公司是龙头破局者中观维度：零部件细分领域今年座椅国产化加速转折具备稀缺性，类似21年的线控，22年的一体压铸。

维峰座椅国产化逻辑持续边际强化：①已突破传统客户（大众、奥迪）+新势力客户（理想、蔚来等）；②单一客户已展现1-N能力，如理想；③首个项目量产在即，客户验证&审厂&定点有望提速。

格拉默经营性已迎拐点，业绩弹性释放在即

连续3个季度证明拐点已至：2203格拉跌利润0.6亿，近五个季度首次扭亏；2204格拉默利润约0.6亿，G4海外淡季下利润仍环比持平：2301格拉默利润约0.2亿，北美有2KW补偿款没有拿回，加回未看Q1盈利可观。

我们判断整合确定性源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商（代表案例：岱美收购Motus）：

2）控制管理层：白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制权，更换核心高管：3）理念认同：收购后继峰帮助格拉默拓展国内市场重卡座椅和中控业务；4）业务发展及结构优化：北美商用车座椅业务得到较好发展，商用车座椅业务盈利好于乘用车内饰，带来业务结构优化。

质地优秀、传统主业已从市场份额和盈利证明自身经营管理能力，持续看好公司在大空间、好格局、消费升级的乘用车座椅賽道的加速破局1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资3）消费升级促进提价&加速替代：①提价：座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点，单车价值量有望3200+5100元（+59%）：②加速替代：行业持续变化，消费属性提升对响应要求更高，加速本土替代。

前期格局固化：1）配套壁垒：需就近建厂；2）技术壁垒：垫椅研发人才外资把控。

当前破局原因：1）电动化带来新产能：新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；2）通过合资或收购补齐整椅开发经验：例如延锋与安道拓合资成为国内第一，继峰收购格拉默后实现定点突破。

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