对未来“稳增长”政策的预期

核心观点：

当前债市走强，受市场对于复苏放缓、政策预期落空的影响。从历史经验来看，当宏观经济面临较大下行压力时，政府均及时出台了相关“稳增长”政策。从当前至6月是政府观察经济的重要窗口期，政策导向具备较为强烈的“稳增长、降失业率”信号。可能出台的政策包括：定向降息、政策性金融工具发力、增加结构性货币工具的使用、窗口指导银行扩大制造业中长期信贷规模、扩大专项再贷款规模、支持民营企业发债融资等。

(资料图)

专题内容摘要：

债市走强，政策预期落空？

本周国债、国开债、地方债各期限品种收益率较上周有所回落。我们认为当前债市走强，受市场对于政策预期落空的影响。从历史的经验看，当宏观经济面临较大下行压力时，政府均及时出台了相关“稳增长”政策，不会任由经济自由下滑。所以，稳增长、扩内需，政策出台或在路上。

下行压力较大时，政策并未缺位

截至目前，我国经济共经历了五轮“稳增长”过程：（1）2008-2009年金融危机下推出的“四万亿”救市计划；（2）2011年底-2013年“四万亿”政策退出下的小型“稳增长”；（3）2014-2015年“9.30”房贷新政拉动下滑的房地产行业；（4） 2020年疫情下的“稳增长”；（5）2022年疫情下的“稳增长”再次加码。

扩内需，政策出台或在路上

从4月经济增长数据来看，数据严重低于市场预期，显示经济复苏步伐有所放缓，特别是青年失业率问题突出。对于可能政府或出台的“稳增长、降失业率”政策，我们认为有以下可能：（1）定向降息；（2）政策性金融工具发力；（3）增加结构性货币工具的使用；（4）窗口指导银行扩大制造业中长期信贷规模；（5）扩大专项再贷款规模；（6）支持民营企业发债融资。

风险提示：

经济复苏不及预期，政策不及预期。

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