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    软通动力(301236):华为核心伙伴 持续坚韧成长|快看

    2023-05-26 14:36:06  |  来源:上海申银万国证券研究所有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    投资要点:

    华为产业链核心标的,鸿蒙、欧拉、高斯从代码到产品均有较大贡献。软通动力是华为核心技术服务供应商, 2022 年来自华为收入占总营收占比达41.79%。公司是华为全生态合作伙伴,截至2023.5 月在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpenEuler 开源社区Issue 类问题贡献排名第四、OpenGauss 开源社区代码贡献量排名第三。

    预期差1:对标全球,国内IT 服务市场规模仍存在四倍空间。企业IT 服务支出=IT 支出×IT 服务占比。根据IDC,全球IT 支出/全球GDP 在4.5%左右,而2021 年中国IT 支出/中国GDP 仅为2.86%,存在一倍空间。2021 年全球IT 服务/IT 支出平均水平为28%,中国IT 服务/IT 支出仅为14.6%,亦存在一倍空间。

    预期差2:软通业务重心向产品化的数字技术服务调整。2022 年,软通动力数字技术服务收入占比达38%,且公司发布股权激励,考核要求为数字化创新业务(数字技术服务+咨询与解决方案)23-25 年收入增速分别为24%、25.8%、26.9%。按照该指引,数字技术服务收入占比将进一步提升,带动公司业务结构继续产品化。

    预期差3:传统的通用技术服务进入高端化阶段。印度巨头TATA、Infosys 等均经历了客户数增长和客单价提升两大阶段。目前软通的通用技术服务客户规模近千家,其中世界五百强客户230 家,可见公司已进入业务高端化阶段,未来将绑定大客户深挖需求,项目单价有望持续提升。

    助力华为生态触达千行百业,将成为公司的成长新主线。凭借对开源鸿蒙、欧拉、高斯代码的深刻理解,开源鸿蒙、欧拉产品化已获较大进展:子公司鸿湖万联发布8 款OpenHarmony 开发板、2 款商业版操作系统;软通基于OpenEuler 发布天鹤操作系统。

    我们测算,仅开源鸿蒙业务2026 年市场规模就将达240 亿元,未来欧拉、高斯乃至MetaERP 多产品放量,合计市场空间有望近千亿,为公司成长贡献长足动力。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测23-25 年公司归母净利润12.9/15.0/17.7 亿元。

    考虑软通动力在华为体系中的核心地位(核心技术供应商,鸿蒙、欧拉、高斯生态全参与,成长天花板更高),我们给予其 2023 年 40x P/E,对应约517 亿元市值。

    风险提示:通用技术服务业务毛利率下滑的风险;新产品开发进展不及预期;AIGC 对软件开发测试业务形成冲击;应收账款周转率上行的风险。

    关键词:

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