中国短期融资券及中期票据信用分析周报

信用评级

(相关资料图)

从发行品种看，共19 家发行人公告发行19 支短融，发行额126.8 亿元；共59 家发行人公告发行64 支超短融，发行额674.5 亿元；共38 家发行人公告发行47 支中期票据，总发行额547.38 亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行130 支，其中城投50 支，占比38.46%；产业债方面，电力16 支，综合投资8 支，高速公路、租赁各6 支，化工、公用事业、医药、多元金融各5 支，基建设施、房地产各4 支，煤炭、有色金属各3 支，机械设备、建筑建材各2 支，资管、电子通信、造纸、零售、航空、仓储物流各1 支。从外部评级看，评级AAA 的发行人发行额1017 亿元，AA+发行额266.98 亿元，AA 发行额64.7 亿元。本周短融中票公告发行额合计1348.68 亿元，比上周增加689.58 亿元，发行额位居前五位的行业包括城投341.18 亿元、电力235 亿元、多元金融176 亿元、综合投资106 亿元和高速公路88 亿元。

本周无疫情防控债发行。

CRMW 方面，国泰君安为23 鲁商SCP007 创设信用风险缓释凭证，金额合计3 亿元，费率2.25%。

本周发行人中，山东宏桥、浙江龙盛、恒安国际、三一集团、桐昆股份、中国康富、立讯精密、东阳光、新创建集团、蛟龙集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，上海电力、浙江龙盛、中国中药、恒安国际、南方航空、华能水电、华能国际、南京高科、中国巨石、万华化学、宁沪高速、南京医药、航天电子、中国交建、招金矿业、桐昆股份、立讯精密、光大环境、北控水务集团、新创建集团、中交地产、越秀资本、首创环保、建发股份、深高速、金隅集团为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为新创建集团、中铁置业、江苏开晟。产业债发行人中：

1) 雅砻江的两大股东为国开投和川投，全面负责雅砻江流域水能资源开发和梯级水电站建设营运；收入规模逐年上升，盈利水平维持高位；现金流产生能力强，盈利变现和自由现金流状况较好；债务负担持续下降，内生偿债能力强，外部授信较为充裕，中金评级为3+；

2) 上海国盛为上海市属独资国有资本运营平台，以股权投资业务为核心，2015 年来经营性业务陆续剥离；投资收益是主要盈利来源，但尚有不确定性；经营净现金流不足以支持频繁的投资活动支出，近年来积累了大额自由现金流缺口；净资产受益于财政拨付、其他综合收益增长以及盈利积累上升较快，债务规模同步上升，财务杠杆不高，但自身偿债能力偏弱；外部授信和金融资产提供流动性支持，中金评级为3；3) 中国中药为央企国药集团下属港交所上市公司，主要从事中药相关产品生产销售；市场地位受政策影响，营收有所下滑；现金流产生能力稳定，但盈利变现效率不高，投资主要用于股权收购；债务负担较轻，商誉存在一定减值风险，短债占比有所上升但流动性压力不大，未使用授信和股东支持可补充流动性，中金评级为4+；4) 中铁置业为央企中国中铁下属地产公司，主营房地产销售，住宅项目为主；2022 年销售额和销售均价均上升，毛利率继续下降；2022 年拿地强度下降，经营现金流转正；财务杠杆不高，外部融资规模不大，股东借款规模较大。

新创建为港资企业，主营建筑、保险和道路业务；收入维持增长，2023 上半财年净利润同比下降；经营和投资现金流净流入，筹资现金流净流出；债务压力不重，现金对短债覆盖较好。上述两家发行人的中金评级均为4-；5) 鲁商集团为山东省国资委下属零售龙头企业，在当地具有一定规模优势，同时经营医药和地产业务；2022 年贸易业务带动营收恢复增长，毛利率转为下滑，净利润受非经常性损益影响较大；盈利变现效率整体较好，2019 年起无自由现金流缺口；财务杠杆逐年下降，未使用授信无法覆盖全部短债，中金评级为5+；6) 广投金控为国有金控平台，融资租赁涉诉案件多发，小额贷款和担保资产质量较差；近年随租赁业务规模扩张营收增长，但盈利规模有限，且部分业务已出现损失；近三年经营性现金回流较少；2022 年债务负担加重，货币受限较多，短期偿债压力较大，中金评级为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，天津轨交为省级平台（自治区、直辖市），为天津市地铁建设运营和地铁周边资源开发主体，中金评级为4+；镇江交通、渝悦投、许昌建投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评级方面镇江交通为4-，渝悦投、许昌建投为5+；宜都国通、浏阳现代、昆山城投、镇海投资、即墨旅投为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评级方面昆山城投为4，镇海投资、即墨旅投为5+，宜都国通、浏阳现代为5；江苏开晟为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），为南通海安经开区的开发主体，中金评级为5。

本周永续中票有23 华电MTN004A、23 华电MTN004B、23 光大环境GN002、23 北控水集MTN002、23 陕煤化MTN003、23 中电投MTN017A、23 中电投MTN017B、23 建发MTN001、23 金隅MTN002、23 鲁高速MTN005、23盐城交投MTN002、23 湘建工MTN001，其中上市公司有光大环境、北控水务集团、建发股份、金隅集团，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，23 北控水集MTN002、23 盐城交投MTN002、23 湘建工MTN001 的中金债项评级在主体评级基础上下调一档。此外，23 天安煤业MTN002 在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，23 盐城交投MTN002、23 湘建工MTN001 的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档，即连续下调两档。

本周发行人不涉及外部评级调整和中金评级调整。

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