好太太(603848)：晾晒龙头锐意进取 享行业成长红利

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晾晒行业龙头，盈利能力改善。好太太深耕晾晒领域二十余年，持续夯实产品、渠道、品牌建设，从传统晾衣架向智能晾衣机转型升级，建立线上/线下/工程立体渠道网络，确立领导品牌地位，2017-2021 年营收/归母净利润CAGR 分别为6.4%/9.9%。2022 年受宏观环境影响，经营短暂承压，2023Q1 伴随经营环境好转，公司加速渠道扩张， 业绩显著改善， 收入/归母净利润分别同比增长13.3%/6.6%。

智能晾衣机行业空间广阔，竞争格局清晰。行业空间：我们预计2030 年智能晾衣机市场规模能够达到112 亿元（2021-2030 年CAGR 为11.1%），驱动因素如下：（1）地产回暖叠加经营环境好转，装修需求回暖；（2）老旧小区改造等存量需求释放；（3）我国智能晾衣机渗透率不足7%，伴随技术创新，消费痛点逐步优化、价格带下移、口碑传播&厂商加大营销，消费体验、性价比以及消费认知度提升，渗透率有望实现较快增长。竞争格局：市场参与者众多，但头部阵营明确，我们测算2021 年好太太市占率（按销量）约为32%，2022 年京东、天猫平台销售额占比分别为54.9%、35.4%。

竞争壁垒强化，持续提升市场份额。产品：技术储备深厚，可敏锐捕捉消费需求，迭代更新产品；新工厂投产，提高产业链自制比例，供应链快速强化。渠道：建立庞大的线下经销网络，布局天猫、京东、抖音等线上平台，绑定头部地产工程客户，形成立体销售网络。品牌：根据艾瑞咨询数据，2022 年好太太品牌认知度/购买率分别为73.1%（同比+0.3pct）/40.2%（同比+1.7pct），遥遥领先第二名。

切入智能门锁赛道，打造第二增长曲线。价格竞争激烈，行业洗牌仍在早期，智能门锁对安全性、售后服务及时性要求较高，好太太在全自动电子锁体、生物识别算法等方面技术储备深厚，且深耕晾晒行业，具备线上、线下、地产工程全渠道协同销售、服务能力，有望发挥协同作用。

投资评级：我们预计2023-2025 年公司实现营收17.18 亿元、20.39 亿元、23.81亿元，同比增长24.3%、18.6%、16.8%；归母净利润3.18 亿元、3.80 亿元、4.45 亿元，同比增长45.6%、19.4%、17.1%，对应PE 估值分别为18X/15X/13X。

公司为晾晒行业龙头，品牌力、产品力、渠道力优势显著，市场需求恢复、渠道快速扩张。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；测算误差风险；数据误差风险。

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