食品饮料行业周报：看好酒类投资机会

投资摘要：

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每周一谈 看好酒类投资机会

社零数据反弹

4 月社零维持增长，餐饮增速喜人。据国家统计局披露，23 年4 月我国社费消费品零售总额34910 亿元，同比+18.4%，增速较3 月加快7.8pct。其中，接触型消费展现出强劲复苏，体现在当月餐饮收入同比+43.8%，增速较7 月加快17.5pct。

不同于餐饮的高增速恢复，4 月部分食品饮料类分项的增速仍略低于我们的预期。粮油食品类/饮料类/烟酒类的增速分别为1%/-3.4%/14.9%，相较餐饮而言的增速较弱。预计原因为：（1）粮油食品类：上年同期受重大公共卫生事件影响，囤货需求大，高基数下23 年增速放缓；（2）饮料类：虽然经济处于复苏之中，但大众消费能力的恢复尚待时日；（3）烟酒类：低基数效应有利于提振表观增速，但整体恢复曲线斜率仍较为平缓，没有达到预期。从1-4 月整体来看，社零维持向好态势，同比+8.5%，从相关分项来看，餐饮收入+19.8%，粮油食品类/饮料类/烟酒类增速分别为6%/0.6%/8.3%，均呈现了复苏的态势。

啤酒：强者勇立潮头 自信笑迎挑战

4 月啤酒产量高增，行业景气预测进一步证实。本周四国家统计局披露了啤酒产量数据，4月规上企业啤酒产量305.9万千升，同比+21.1%，实现较高的增长，行业景气复苏的判断得到进一步验证。受此影响，5 月19 日啤酒板块多数上涨， 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒分别涨3.61%/3.48%/2.86%/2.76%/6.89%。

啤酒龙头企业扩产步伐仍在继续，判断行业上市公司重回景气周期。5 月18日，青岛啤酒在青岛啤酒智慧产业园举行120 万千升啤酒扩建项目竣工仪式暨25 万吨高端麦芽原料基地扩建项目开工仪式。此外，22 年10 月华润啤酒在山东章丘的百万千升级生产基地已经开工，百威亚太区最大的精酿工厂也在22 年9 月完成交付。尽管啤酒行业总的产量数据似乎已经走到了增长的尽头，但行业上市公司产能布局优化与提升的步伐从未止步。回顾过往10 年，我们认为：啤酒行业经历了行业产量由升转降的迷茫期、多元化经营的探索期、从价格战向高端战的转型期，再经历过往3 年的重大磨砺和考验，正迎来新的一轮波澜壮阔的景气周期，而当下正是这一轮大潮潮头上的浪花一朵。

白酒：估值合理 维持增长判断

仁怀白酒企业维持较高增速。据仁怀市融媒体中心数据：2023 年第一季度仁怀市地区生产总值为450.17 亿元，同比增长7%，其中，2000 万元规模以上白酒企业总产值同比增长15%。在传统产地，白酒仍可以维持较强的增长势头，带动当地经济增长。

预调酒：百润股份——芝麻开花节节高

微醺/清爽/强爽，滴滴回味；3 度/5 度/8 度，度度畅销。公司在22 年上半年层面临部分挑战，但9 月以来伴随“强爽不信邪”挑战在抖音的火爆，公司强爽产品以不亚于当初“RIO 玻璃瓶”、“微醺”等大单品的势头，再次成为新的爆款。对于百润来说，公司再一次体现出其对预调酒发展周期的深刻认识，并向市场证明了其打造成熟大单品的能力。2022 年初，百润股份参考日本近20 年经验，制定了RIO“358”品类矩阵规划，而与日本市场不同的是，公司358 产品矩阵在国内形成3:2:5 市场布局比例的时间要快得多。在358 矩阵产品中，百润股份的强爽系列连年在业务中保持复购率第一，复购率较其他品类多出2~3倍。

威士忌——百亿百润的全新引擎，助力公司迈向新的台阶。百润股份在崃州的威士忌蒸馏厂年产能超3 千万升，且预计即将在24 年三四季度开始销售。不同于国内其他新入局的威士忌厂家，百润有着独特的一项优势：公司自身的预调酒每年需要消耗大量威士忌基酒，这可以保证威士忌产能的释放，避免其他公司可能面临的产能过剩问题。

市场回顾

本周，食品饮料指数涨跌幅-0.21%，在申万31 个行业中排名第15，跑输沪深300 指数0.39pct。各子行业中预加工食品（+2.27%）、啤酒（+1.83%）、乳品（+0.22%）表现相对较好。本周桂发祥（+11.85%）、五芳斋（+9.61%）、皇氏集团（7.42%）、 威龙股份（+6.77%）、千味央厨（+5.47%）等涨幅居前。

投资策略

建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23 年受益于多重利好的啤酒行业。3.建议关注麦芽行业23 年成本变化及业绩释放。

风险提示

食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。

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