中信证券晨会

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宏观经济专题研究—库存周期何时见底？

宏观经济｜库存周期的切换能够为近期市场表现以及投资者对经济的悲观预期提供合理解释。2000 年至今，中国总共经历了7 轮库存周期，并且从2023 年二季度开始，本轮库存周期可能逐渐由主动去库存阶段进入被动去库存阶段。分上中下游来看，中游装备制造业、下游可选消费中的多数行业库存周期处于或接近见底回升位置，相关行业有可能较早迎来复苏。根据工业企业产成品存货增速、PMI 产成品库存指数、PPI 与库存周期领先关系，我们推算得到，本轮库存周期将最早于2023年3 季度左右见底。

债市启明系列—短端利率是否被高估了？

固定收益｜当下短端利率分位数相对更高，但资金面相对宽松，短端利率是否被高估，以及后续是否会迎来“补降”行情值得关注。对比历史上短端利率处于类似点位阶段中国债与资金利率利差，我们发现当下短端利率存在被高估的现象。后续资金面可能维持稳中偏松格局，而短端利率“补降”后收益率曲线可能存在做平的空间。

电子行业半导体重大事项点评—日本半导体设备出口限制正式公告，料长期带动国产化加速

电子｜日本经济产业省正式公告针对高端半导体设备的出口管制措施，并将于7 月开始实施，措施内容符合我们先前预期。主要影响为清单内的6 大类23 种高端半导体设备（或物项）未来对华出口需申请许可证。中国大陆为日本主要半导体设备厂商的重要收入来源地区之一，出口限制主要针对先进芯片制造，符合预期，否则若全面限制、日本半导体相关产业也会有较大冲击。建议关注成熟制程扩产持续、先进制程国产替代力度有望加大背景下的半导体设备/零部件环节。

银行业调研快报—如何理解江浙地区的宏观金融形势？

银行｜2023 年以来江浙地区宏观形势稳定，政府和国企融资需求积极，居民融资需求尚待恢复，新发贷款定价仍有下行，负债成本节约助力息差，信用风险稳健可控，银行业经营格局稳健。

金属行业南美锂盐湖跟踪（2023Q1）—销量环比下滑，锂价指引仍处于高位

金属｜2023 年第一季度锂价同比上涨，带动南美盐湖提锂企业经营业绩维持增长态势。南美盐湖提锂厂商减少对中国销量，对2023 年锂价保持乐观。智利政策扰动加剧市场对锂供应担忧，南美盐湖锂资源开发进度或不及预期。国内锂产能收缩，下游补库需求回升，推动锂价反弹趋势确立，预计处于历史估值底部的锂板块将迎来反弹行情。建议关注锂原料自给率高及出口业务占比较高的公司，推荐中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料，建议关注雅化集团。

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