分众传媒(002027)：消费品韧性强劲 关注全年复苏节奏

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2022 年消费品疫情中表现强韧性。2022 年，公司实现收入94.25 亿元，同比下降36.47%，归母净利润27.90 亿元，同比下降53.99%。2022 年，楼宇媒体的快消品类投放同比下降15%好于收入整体降幅。根据公司4 月29 日在巨潮资讯披露的《分众传媒调研活动信息》：

快消品作为基本盘韧性强劲，细分品类中食品类、酒精饮品类、医药保健类同比正增长。

互联网行业受疫情影响较大，在公司整体收入中同比下降74%，电商类广告主及新经济类互联网广告主的广告花费都受到了较大的冲击。此外，公司决定终止回购公司股份，终止筹划H 股上市。

1Q23 收入恢复速度略好于预期，信用资产损失控制较好，利润率同比提升。1Q23，公司实现收入25.75 亿元，同比下降12.40%，归母净利润9.41 亿元，同比增长1.34%。根据公司4 月29 日在巨潮资讯披露的《分众传媒调研活动信息》：（1）影院媒体下滑超过50%左右，预计电影广告市场恢复速度慢于整体电影票房恢复；（2）互联网客户投放下滑明显收窄，电商投放正增长，日用消费品表现仍好于整体大盘同比基本持平，其中饮料、医药保健和化妆品客户同比实现较好增长。交通类广告主一季度同比实现双位数增长，新能源汽车投放数量和客单价同比明显提升；（3）得益于严格的账期管理，公司1Q23 信用资产减值损失0.03 亿，同比减少1.21 亿。

关注全年复苏节奏。1）消费是分众的基本盘，复苏前景确定，关注五一、618 等都对复苏节奏有指向意义的节点。分众将根据618 确定是否涨价，若618 复苏强，后续复苏节奏亦可能加快；2）关注新能源车等新品类投放进展。分众在22 年艰难条件下表现出强韧性，消费复苏趋势确定且对应业绩弹性大，看好梯媒在广告大盘占比提升；3）关注广告大盘整体恢复节奏，百度（23Q1 广告收入同比+6%）、腾讯（23Q1 广告同比+17%）、阿里巴巴（23Q1 客户管理同比-5%）等互联网媒介对广告大盘整体恢复有代表性。

投资分析意见：维持“买入”评级。考虑一季度收入利润超预期和广告大盘，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，上调收入预期至129.64 亿元及153.00 亿元（原预测122.42亿元及150.52 亿元），上调归母净利润预期至49.03 亿元及61.53 亿元（原预测44.90亿元及60.71 亿元），新增2025 年收入预测174.92 亿，利润预测70.07 亿。对应PE20倍、16 倍及14 倍。维持“买入”评级。

风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险。

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