新金路(000510)：PVC价格低迷致业绩承压 布局军工电子领域

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2022 年公司实现营收30.39 亿元，同比+2.04%，实现归母净利0.13 亿元，同比-95.61%。2023Q1 实现营收8.8 亿元，同比+0.80%，实现归母净利-0.24 亿元，同比-176.05%，受PVC 价格低迷影响业绩承压。中短期看，公司作为西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业，在宏观经济逐步复苏的背景下，随主要产品景气度的提升，有望受益于成本端电石部分自供，盈利能力实现修复。

长期看，公司拟通过并购布局军工电子领域，有效降低氯碱行业周期性波动的影响。我们调整2023/24 年盈利预测至1.33/1.99 亿元（原预测为3.06/3.31亿元），新增2025 年盈利预测为2.83 亿元，参考公司历史估值水平，给予2023年35xPE，调整目标价至8 元（原目标价为10 元），维持“买入”评级。

公司2022 年受PVC 产品价格大幅下降影响，利润出现明显下滑。2022 年公司实现营收30.39 亿元，同比+2.04%，实现归母净利0.13 亿元，同比-95.61%，实现扣非归母净利0.07 亿元，同比-97.93%。分业务板块看，树脂产品、碱产品分别实现销量22.12、18.07 万吨，同比-15.77%、+3.21%；分别实现营业收入15.05、9.22 亿元，同比-28.58%、+44.48%；毛利率分别为-7.86%、51.36%，同比-26.99/0.57pct。根据卓创资讯，2022 年四川市场PVC 粉产品年度均价为7444.5 元/吨，同比-1678.8 元/吨。此外，公司主体企业所在区县因相继采取静态管理措施，对公司的原材料供应、货物运输、生产组织等方面均产生了不同程度的影响。同时，因2022 年夏季四川省内遭遇60 年不遇的持续性极端高温天气，电力保供形势严峻，公司主体企业主动停产让电于民，临时停产也给公司的经营业绩带来了一定不利影响，电力成本同比大幅上升，伴随主导产品PVC价格的大幅回落，公司利润出现明显下滑。

2023 年Q1 氯碱产品价格仍保持相对低迷，短期业绩承压。2023Q1 公司实现营收8.37 亿元，同比+0.80%，实现归母净利-0.24 亿元，同比-176.05%，实现扣非后归母净利-0.25 亿元，同比-179.27%。公司整体销售毛利率为4.17%，同比-12.75 pcts。根据卓创资讯，截止至5 月17 日，PVC 粉、99%片碱、电石进入2023 年的年内均价分别为6144/3246/3356 元/吨，与产品2022 年均价相比分别下降1300/1370/600 元/吨。虽原材料电石价格逐步回落，且外部影响生产因素消除，但受下游需求影响，氯碱产品价格仍保持相对低迷，公司短期业绩承压。但公司是西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业，在宏观经济逐步复苏的背景下，随主要产品景气度的提升，有望受益于成本端电石部分自供，盈利能力实现修复。

公司拟收购天兵科技，布局军工电子领域。公司于2023 年3 月18 日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案（修订稿）》，拟通过发行股份及支付现金方式，购买交易对方合计持有的天兵科技65.01%股权，本次发行股份购买资产的发行价格为 5.06 元/股。标的公司天兵科技主要从事军民两用的微波毫米波芯片的设计、封测和微波毫米波部件、分机系统的研发、生产和销售，产品主要应用领域包括弹载、机载、舰载及地面火控系统等，主要面向军工科研院所、部队和高校等客户。其具备完整的微波毫米波组件装配工艺能力，拥有微波组件微组装及封装工艺生产线、微组装柔性生产线、SMT 及电装柔性生产线，微波组件产能达 30 万通道/年，且能够向客户提供包括全定制、全代工、批量定制等在内的全链条设计和生产服务。天兵科技所处行业具备较大的市场空间，其自身亦具备较强的技术实力和生产销售能力，具备较强的持续盈利能力。通过本次交易，公司将置入盈利能力较强的优质资产，主营业务　　将拓展至军工电子新领域。我们认为，本次收购符合公司战略转型升级需要和长远发展战略，能有效降低公司受氯碱行业周期性波动的影响，提升公司抗风险能力和盈利能力，增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。

风险因素：原材料价格大幅波动；公司产品价格大幅波动；公司产能利用率不足的风险；下游需求低于预期的风险；公司收购进度低于预期的风险。

盈利预测、估值与评级：中短期看，公司作为西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业，在宏观经济逐步复苏的背景下，随着主要产品景气度的提升，有望受益于成本端电石部分自供，盈利能力实现修复。长期看，公司拟通过并购布局军工电子领域，有效降低氯碱行业周期性波动的影响。考虑到公司业绩承压，我们调整2023/24 年盈利预测至1.33/1.99 亿元（原预测为3.06/3.31 亿元），新增2025 年盈利预测为2.83 亿元。参考公司近五年历史PE 中枢在39xPE，考虑氯碱产品下游需求相对低迷，给予一定估值折价，对应2023 年35xPE，调整目标价至8 元（原目标价为10 元），维持“买入”评级。

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