天天头条：4月债券托管量点评：“钱多”力量由配置盘向交易盘转移

2023 年4 月，中债登和上清所债券托管总量为131.61 万亿，同比增速上升0.6个百分点至8.7%，环比增量从2023 年3 月的1.01 万亿回升至1.15 万亿。

1、杠杆率：“钱多”提振机构杠杆融资需求，债市杠杆率月均值在109%4 月资金面整体维持平稳宽松，期间虽有税期扰动但整体风险不大，“钱多”

(资料图)

环境下机构杠杆融资需求偏强，全月质押式回购月均成交量从6.28 万亿上升至6.58 万亿，债市杠杆率均值维持在108.9%，其中上旬和中旬债市杠杆率在109%-110%，显著高于2021 年和2022 年同期水平，税期之后杠杆率有所下行，月末跨节时点回落至107.6%。

2、分机构：“钱多”力量由配置盘向交易盘转移，外资流出压力可控（1）保险公司：配置力量季节性减弱，继续刚性配置地方债和金融债，国债和政金债转为减持。

（2）商业银行：表内配债力度继续弱化，或更倾向通过委外投资实现更加灵活的配债和流动性管理需求；4 月债券托管量增量下降，其中配置国债规模增加、地方债基本维持，政金债和同业存单转为减持。

（3）广义基金：“钱多”环境下大幅增持债券，其中4 月以来基金二级净买入中枢继续提升，理财规模大幅增长、净买入迎来季节性放量；交易情绪推动下广义基金对政金债维持偏强的增持力度，继续向久期要收益；票息策略盛行，广义基金配债信用债力度加大。

（4）外资：4 月中美利差倒挂幅度小幅走扩，外资转为流出但压力可控，其中小幅减持国债、政金债，同业存单增势未能延续。

3、分券种：利率债供给缩量但存单到期压力明显减弱，托管量增量小幅回升（1）4 月债券托管量增量：为1.15 万亿，较3 月小幅上行，位于季节性偏高水平。

（2）利率债：托管量增量由1 万亿附近下降至7000 亿附近，其中地方债和政金债季节性缩量，国债超季节性放量。

（3）同业存单：信贷节奏放缓或减轻银行补充负债的压力，发行规模略有下降，到期压力显著缓解之下净融资规模上行。

后续来看，（1）“有钱主体”由银行、保险向基金、理财转移，一方面对信用债的偏好有所上升，信用机会或继续好于利率，仍推荐以票息策略为主；但另一方面交易属性更强的机构占比上升也可能会带来债市脆弱性和风险的增加，拉久期需谨慎。（2）贷款资金过长时间滞留在金融体系内会降低实体经济利用资金的效率，与政策导向不符，需要关注后续监管态度变化以及采取的举措。（3）若后续银行、保险机构负债成本有效下行，或进一步打开机构配债空间，导致资金超季节性流入债市。

风险提示：流动性超预期收紧，理财规模增长不及预期

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