“AI 奇点时刻”系列(十二)：AI：当前行情展望及配置思路 天天热门

【资料图】

报告摘要：

我们自23.3.2 起持续16 篇报告推荐数字经济AI+长期投资机会，自4.17 起多篇报告提示高拥挤及估值填坑过半下，AI 短期波动或加大。

AI 行情展望：当前AI 调整的时间空间已接近13 年水位，且调整的促发因素有望缓和，后续可积极一些。一方面，13 年三次调整时间在40日以内、幅度在15%以内。当前AI 调整已持续1 个月、幅度在10%以上，时空已接近历史。另一方面，AI 调整的促发因素有望缓和：（1）TMT 交易拥挤已边际缓解，估值多已回落至30%分位数或更低，赔率空间已再度打开；（2）4 月财报季市场切向业绩主线、存量市场下使得AI 承压。但最新数据来看经济复苏偏弱，宏观环境有望再度偏向产业主题投资。因此当下对AI 可积极一些，寻找结构性配置方向。

短期配置线索：13/19 年的TMT 行情来看，步入二季度后业绩或前瞻指标定价权重会上升。13/19 年和今年较像：均为盈利周期底部回升的第一年、4 月经济数据较差、TMT 产业主题活跃。这两年TMT 均呈一季度普涨、二季度后结构分化的特征，对当前有参考意义。（1）13 年：

占优品种：一是一季报实现表观业绩复苏的品种，如爆款影视作品驱动的影视院线，并购重组叠加手游放量驱动的游戏龙头；二是尽管表观业绩仍承压、但已可看到新兴产业趋势（互联网+）拉动业绩萌芽的品种。

（2）19 年：半导体和消费电子占优，源于产业周期复苏、一季报多改善、5G/TWS 耳机等新产业趋势提振。总结来看，13/19 年TMT 定价规律显示：一季度之后行情往往分化，业绩或前瞻指标权重上升，表观业绩复苏品种和新产业开始有业绩拉动的品种有望占优。

长期配置线索：历史上大的产业趋势，中长期投资重点是买到核心环节。新能源车、互联网、智能手机等产业浪潮经验来看，中长期产业投资最重要的是选出核心环节龙头并持有（如动力电池）。核心环节未必是初期领涨品种，但行情后劲大。借鉴新能源车，产业萌芽期上游领涨，在爆款产品+渗透率提升驱动产业趋势爆发之后核心环节（动力电池）可领涨。历史来看，“核心环节”的特征是：（1）微笑曲线左端、高技术密集型，是产业链“降本增效”和“升级迭代”的关键环节；（2）往往可以占据产业链最高的价值量；（3）多呈龙头化趋势。

投资建议：短期买AI 订单拉动或表观业绩复苏品种，长期关注潜在核心环节。（1）短期方向：一是已率先观察到AI 业绩拉动的算力品种（服务器/AI 芯片/光模块）；二是一季报观测到表观业绩复苏且当前估值合意的品种（工业软件/金融IT/广告营销/游戏）。（2）长期方向：大模型可能是AI 产业链核心环节，把握“头部玩家”长期投资机遇。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，地缘不确定性等。

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