芒果超媒(300413)事件点评：视频行业回暖 科技赋能成长

事件：5 月5 日公司上线自制综艺《乘风2023》，首期播出后创下芒果TV 站内IP 开播流量新高，全网热搜达1643 个，借助AIGC 技术生成的舞台集锦视频持续吸引用户流量。

积极拥抱新技术，内容生产提质增效。芒果超媒在技术端已经探索AIGC、虚拟现实、动作捕捉、交互娱乐、内容播放技术革新等多个领域，公司的技术团队也在过去三年内持续增长至近千人规模，正在向内容生产的上游环节渗透。

(相关资料图)

1）AIGC 技术：芒果超媒自研的AIGC 技术，不仅可以将节目自动剪辑为自然分段的短视频，可以基于用户兴趣生成特定艺人的片段集锦，也可以自动生成基于原创文本的有声剧、帮助策划撰写剧本。公司CTO 卢海波表示，AIGC 自动剪辑技术在三年前就已投入使用，目前已经很成熟，基本不需要人力投入，每天全自动生成的二创视频可达上万条，并且实现了流量获客成本下降约三分之一、运营宣发人力成本下降50%。

2）虚拟现实技术：公司尝试将虚拟数字人、虚拟互动、虚拟拍摄等技术应用于节目内容制作。今年5-7 月，将重点支持多款节目虚拟拍摄，比如将LED XR 虚拟拍摄技术应用于《声生不息·宝岛季》，将虚拟空间和数字分身技术应用于《全员加速中》，以及使用VR 和数字人进行纪录片拍摄等。公司还计划在今年6 月推出基于《全员加速中》节目的虚拟空间产品，用户可以挑战节目中的关卡，与艺人同台排名。

3）交互娱乐技术：为了进一步放大内容价值，芒果TV 将在2024 上线大型节目内容线上互动平台，让用户在线上体验到芒果TV 自制节目玩法。基于《大侦探》节目的线上互动产品《森林进化论》致力于打造"线上+线下"融合模式，用户既可在线上看综艺，也能去线下感受同款游戏。

《森林进化论》独立APP 将于今年7 月上线，通过线上赛事运营和衍生综艺定制进行变现，2023 年目标营收超千万。

综艺节目表现亮眼，影视剧业务逐步拓展。

1）综艺播放量同比翻倍，增速远超大盘。据云合数据，2023Q1 芒果TV综艺有效播放19 亿次（YoY+114%）、在更季播综艺有效播放共15 亿次（YoY+136%），而行业整体同比增速分别为+3%和-3%，芒果TV 表现优于行业整体。

2）头部综艺市占率高，版权资产持续增加。芒果TV 在头部综艺方面表现亮眼，2023Q1 有效播放TOP20 的电视综艺中，独播9 部，其中芒果TV 占8 部；2023Q1 有效播放TOP20 的网综中，17 部网综均为独播，　　其中芒果TV 占7 部。头部综艺推动芒果超媒影视版权价值不断增加，截至2022 年底，公司影视版权账面价值已达66.25 亿元。今年，公司的多个头部IP 正陆续上线，如《乘风2023》《青年π计划》《向往的生活7》《全员加速中2023》《披荆斩棘3》《密室大逃脱5》，持续点燃抖音、快手、微博热度。

3）除综艺外，公司也正逐步拓展影视剧业务。目前，公司有25 个影视制作团队。2023 年计划上线多个重点影视剧，如《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》。

视频行业回暖，竞争趋于理性。3 月社会消费品零售总额37855 亿元（ YoY+10.6% ）。其中，除汽车以外的消费品零售额33591 亿元（YoY+10.5%）。广告主投放预算增加，伊利、新乳业等品牌均表示将加大广告投放力度。整个长视频市场竞争正趋向理性，比如爱奇艺的内容成本从2018 年的211 亿元下降至2022 年的165 亿元。

盈利预测与投资评级：我们认为随着市场复苏，芒果超媒有望凭借其内容制作优势打开收入增长空间，并借助AIGC、虚拟现实、交互娱乐等技术进一步放大和规模化其内容制作能力，实现业务提质增效、数据和技术双向促进的飞轮效应。我们维持公司2023-2025 年的EPS 分别为1.25/1.43/1.62 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为26/23/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，技术研发不及预期，节目上线不及预期。

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