力诺特玻(301188)：扩产中硼硅药用玻璃 特玻龙头高成长

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特种玻璃龙头，坚定中硼硅药用玻璃发展大方向公司成立于2002 年，专注于特种玻璃技术的研发应用领域长达20 年，形成了药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃三大主营业务板块，公司也是国内最早涉足药用玻璃行业的企业之一，公司中硼硅药用玻璃成主要发展方向，中硼硅管制瓶和中硼硅模制瓶新建产能带来高成长，我们预计力诺特玻2023-2025 年归母净利润分别为2.1/3.7/4.5 亿元，同比+79.9%/+75.0%/+23.0%；EPS 为0.90/1.58/1.94 元，对应当前股价PE 为19.5/11.1/9.1 倍。我们选取山东药玻、威高股份、山河药辅作为可比公司，2023-2025 年预测的公司PE 均低于行业平均，当前PB 亦低于行业平均。公司中硼硅药用管制瓶正处于快速扩产期，新增中硼硅模制瓶带来新增量，预计2024 年进入业绩快速释放期，关联审批与一致性评价为中硼硅药用玻璃带来历史性发展机会，公司有望实现高成长。首次覆盖，给予“买入”评级。

药用玻璃前景广阔：中硼硅药用玻璃大有可为中硼硅药用玻璃成长性高：目前，我国药用玻璃低硼硅和钠钙玻璃占比在90%以上，中硼硅药用玻璃占比不到10%，而国际上主流药用玻璃均为中硼硅玻璃。关联审批利好头部药用包材企业，一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换。根据Reportlinker 预测，2022-2026 药用玻璃年复合增长率为11.0%，根据制药网预测，未来5-10 年内，我国将会有30-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃，中硼硅玻璃受益于药用玻璃增长和渗透率提升。

中硼硅管制瓶扩产：公司为中硼硅管制瓶头部企业，在建产能超过已有产能，同时中硼硅玻璃管投产，拉管技术取得突破，中硼硅玻璃管部分自给有望提高中硼硅管制瓶整体毛利率。中硼硅模制瓶蓄势待发：公司中硼硅模制瓶有望在2023年下半年完成关联评审，届时，中硼硅模制瓶进入产量释放期，在建中硼硅模制瓶达产后，每年贡献净利润有望超过1.3 亿元，盈利有望和管制瓶并驾齐驱。

日用玻璃新品迭代：耐热/电光源玻璃拓展新品类日用玻璃产品均为高硼硅玻璃制品，包括耐热玻璃和电光源玻璃，目前，公司耐热玻璃营收占比较高，毛利率略有降低。公司持续稳固耐热玻璃市场地位，耐热玻璃向轻量化方向发展，将有效对冲原材料和能源价格上涨带来的成本上升，耐热玻璃毛利率有望回升。电光源玻璃方面，新增LED 电光源玻璃，拓展电光源玻璃品类，随着LED 大灯在汽车等领域的广泛应用，市场对玻璃透镜的需求逐年提升，公司电光源玻璃有望稳步发展。

风险提示：原料价格上涨风险，订单不及预期风险，新建产能不及预期风险。

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