全球速读：4月经济数据点：虽然不及预期 但修复尚未结束

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报告摘要：

从生产角度，4月 工业生产显著放缓，主因内需商品消费修复乏力，叠加外需下行所致；但服务业仍在较快修复之中，并成为当前经济修复的主要动力。服务业方面，本月生产指数同比增长13.5%（前值9.2%），在去年的低基数下，增速较快。工业生产方面，本月工业生产虽然同比增长加快，但与市场预期相比显著偏弱，若排除基数效应，2 年复合增速为1.3%，比前值4.5%低3.2 个百分点，生产放缓迹象更为明显。工业生产的偏弱与前期积压需求释放，商品需求修复乏力，外需回落等因素有关。分行业来看，消费、高能耗和装备制造业复合同比均普遍回落，其中化工、有色、电气机械和电子相对较好。

4 月消费整体表现较好，餐饮服务消费较快修复，但商品消费不算强。4月社零同比18.4%，微弱低于预期值20.2%，2 年复合2.6%（前值3.3%）。

分项来看，商品和餐饮同比分别增15.9%和43.8%，显著高于前值，复合同比增2.3%和5.4%（前值3.3%和2.8%）。

4 月固定资产投资继续下滑，下行趋势基本确定，累计同比增长4.7%（前值5.1%）。从三大项来看，制造业、基建（不含电力）、地产累计同比分别增6.4%、8.5%和-6.2%（前值分别为7.0%、8.8%和-5.8%）。往后看，制造业的投资在当前商品需求修复乏力，外需继续回落下，短期将继续下滑，并拖累整体投资增速；基建投资保持相对平稳，节奏或有所后置；地产投资则聚焦在竣工端，意味着地产政策仍主要注重是保交楼防风险，这也倒逼企业加速竣工进程，后续随着在施工面积的不断消耗，地产供给和需求将趋向新的均衡，新开工将回升和竣工也将回落。

4 月失业率5.2%，就业形势继续好转，分群组来看，主要是中年（4.2%）和小城市失业率下降带动，青年失业率（20.4%）仍在上升。就业改善是经济持续修复的基石，当前服务业修复仍在继续，就业和内需改善仍有空间，但在外需回落背景下，改善幅度需要观察。

修复未结束，政策偏松必要性不强。4 月经济数据生产、投资和商品消费偏弱，餐饮服务消费相对偏强的特征，结合PMI 数据，需求已经显出修复乏力的兆头，但是修复仍未结束。从5 月的出行消费和地产的环比边际改善来看，内需修复仍有空间，但是在外需动能显著衰减下，经济修复和预期都偏弱。当前经济仍处于修复阶段，政策边际宽松的必要性不强，但随着修复见顶，下半年的货币政策偏松值得期待。

风险提示：新冠疫情、宏观政策、美联储加息超预期。

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