潮宏基(002345)：渠道+产品双轮驱动 业绩重回高增

(资料图)

投资要点

22 年受疫情影响较大，计提 8066 万商誉减值亦显著扰动业绩22 年实现总营收44.2 亿，同比下降4.7%，归母净利2.0 亿，同比下降42.3%，扣非归母净利1.8 亿，同比下降47.4%，毛利率30.2%，同比下降3.2pct，扣非归母净利率4.0%，同比下降3.3pct。

22Q4 总营收10.4 亿，同比下降12.7%，归母净利-0.4 亿，同比下降154.4%，扣非归母净利-0.5 亿，同比下降181.0%，毛利率28.3%，同比下降2.8pct，扣非归母净利率-4.9%，同比下降10.2pct。其中公司女包业务FION（菲安妮）Q4 计提了8066 万元的商誉减值扰动业绩。

23Q1 恢复亮眼增长，归母净利+30%

23Q1 总营收15.2 亿，同比增长21.6%，归母净利1.2 亿，同比增长30.1%，扣非归母净利1.2 亿，同比增长30.0%，毛利率28.0%，同比下降3.3pct，扣非归母净利率8.0%，同比提升0.5pct，经营情况明显改善，表现亮眼。

黄金高景气+黄金强引流+特色黄金产品线优势，为公司提供了强业绩支撑22 年公司传统黄金首饰收入实现14.5 亿，同比增长12.6%，占比提升5.0pct；23Q1 黄金维持高景气，叠加疫后消费复苏，推动公司业绩实现高增长。22 年时尚珠宝首饰收入24.8 亿，同比下降10.6%。公司在保持18K 镶素品类优势基础上，发挥设计研发能力，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，提升黄金品类毛利贡献，实现引流及做大业绩。

加盟板块发力，渠道加速拓展有望推动未来业绩增长分渠道来看，22 年自营收入实现28.5 亿元，同比下降8.4%，下滑主要系公司自营门店全年减少41 家；公司加速推动加盟业务&下沉市场拓展，2022 年加盟代理收入14.8 亿元，同比增加3.3%，代理品牌授权及加盟服务收入1.3 亿元，同比增长41.3%。2022 年“CHJ 潮宏基”珠宝净增加盟店126 家。

品牌影响力显现，销售费用率改善，看好盈利能力持续提升公司通过工艺技术创新能力+数字化客群洞察能力打造优质产品矩阵，并通过线上品牌营销持续增强品牌影响力，2022 年会员人数增长约14%，会员复购贡献收入占比约48%，同比增加3pct。公司费用率持续改善，销售费用率22 年/23Q1分别同比下降0.9pct 和2.5pct，管理费用率亦有摊薄，盈利能力提升。

盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深，设计能力强，渠道端加速扩张，产品端持续打造优质产品矩阵，品牌影响力逐渐显现。珠宝疫后复苏强劲，公司有望步入发展快车道， 预计23/24/25 年总营收实现56/66/78 亿元，yoy+25.74%/19.27%/17.84%；归母净利润实现4.05/5.02/6.09 亿，yoy+103.48%/23.99%/21.25%，对应PE 为16.21/13.07/10.78X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、门店拓展不及预期、金价波动、消费疲软。

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