国安达(300902)2022年年报及2023年一季度点评：特种消防龙头再出发 看好电力与储能消防逻辑逐步兑现

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2022 年公司营业收入2.65 亿元，同增4.64%；归母净利润1511 万元，同减42.85%。2023 年Q1 营收3987 万元，同减41.53%；归母净利润亏损575 万元。疫情扰动解除后，预计特高压等电网项目有望在2023 年迎来全年提速发展，良好竞争格局下公司将充分受益。《电化学储能电站安全规程》年初发布，推动储能消防标准或进入PACK 级。锂电材料价格回落，利于储能项目建设加速推进，公司作为储能配套消防系统供应商，有望受益下游行业需求放量。给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

多因素扰动致业绩下滑，低点已过快速成长可期。2022 年公司营业收入2.65亿元，同增4.64%；归母净利润1511 万元，同减42.85%。2023 年Q1 营收3987 万元，同减41.53%；归母净利润亏损575 万元。我们认为，或主要系电网建设推进因疫情及上游原材料短缺不及预期，与锂电材料价格高位压制储能项目建设等所致。公司业绩低点已过，看好特种消防龙头电力与储能消防逻辑逐步兑现，推动公司业绩大幅增长。

电网行业投资有望加速，良好竞争格局下料公司将充分受益。电力行业2022 年收入1.25 亿元，同增14%，营收占比提升至47%，毛利率同增7.4%，至56.2%，主要系单价较高的压缩空气泡沫灭火装置产品占比提升所致。2022 年各省疫情扰动与上游原材料产量下降引起供不应求，导致特高压、超高压项目开工率低，超高压等变电站存量改造需求低于预期。展望未来，预计特高压、超高压等项目建设经历了2022 年的放缓后，有望在2023 年迎来全年提速。公司与国家电网具有长期合作基础，为国家电网重要消防供应商，有望充分受益电网投资加速而兑现业绩。

政策推动与成本下降，储能消防有望量价齐升驶入快车道。年初，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布《电化学储能电站安全规程》，将于2023 年7 月1 日起实施，尽管安全国标建议每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头，但是我们认为，储能项目大型化趋势明显，具备国资背景的设计院将充分采纳国标建议，推动储能消防标准进入PACK 级逻辑兑现。成本端主要压制因素碳酸锂价格大幅下滑，有利于驱动储能项目建设加速推进，同时进一步增强储能电站主体提高消防支出的意愿和能力，储能消防单GW 的价值量与占储能投入比例有望持续提升，行业有望驶入发展快车道。公司产品顺应政策要求，占据先发优势，有望驱动储能消防逻辑逐步兑现。

风险因素：电力电网消防系统加装/改造不及预期；储能下游需求与国标实施效果不及预期。

投资建议：考虑到疫情导致电网建设推迟，锂电材料高价导致储能项目建设推迟，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至0.95/1.64 元（原预测为1.81/2.88 元），新增2025 年EPS 预测为2.49 元。我们选取消防行业及储能安全管理行业相关公司青鸟消防（18 倍PE）、英维克（45 倍PE）、高澜股份（55 倍PE）可比公司2023 年平均PE 估值为39 倍（wind 一致预期），看好公司电力与储能消防逻辑逐步兑现，牵引未来业绩的高成长性，给予公司2023 年50 倍PE，对应2023 年目标价48 元，维持“买入”评级。

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