博士眼镜(300622)：眼镜零售行业龙头 主业高增 放开加盟渠道构筑新增长极|快资讯

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博士眼镜是国内眼镜零售行业龙头。公司成立于1993 年，是国内眼镜零售行业首家上市公司，2010 年起品牌扩张加速，借助 “博士眼镜”、“总统眼镜”、“zele”、“砼”、“ZORRO”、“Boojing”等品牌实现多元化布局。公司业务以光学眼镜及验配服务为主，21 年营收占比为69.56%。公司核心管理层从业经验丰富且团队稳定性高，截至23 年3 月，实控人ALEXANDER LIU 先生与LOUISAFAN 女士合计持股42.86%，股权结构相对集中。

持续丰富产品结构，布局抖音本地生活，主业加速发展。公司门店以直营模式为主，截至22 年，公司拥有直营门店492 家，加盟店21 家，总门店中，优势区域华南与华东区域门店占比~62%。公司渠道合作深化，与多家大型商超及购物中心建立稳固的合作关系，同时携手多家公立医院推进综合视光服务模式，与医疗机构进行视光项目合作。22 年5 月公司与雷鸟创新达成合作，进军智能眼镜产品，此外，公司还积极布局青少年离焦镜、成人渐进多焦点镜片等产品，持续丰富产品结构，并通过一站式服务机医疗场景下的视光服务，助力客户粘性与客单价双升。22 年底，公司开始布局抖音本地生活，享受首轮流量红利的同时也进一步提升公司的主动获客能力，优化公司线下门店销量增长的辅助效应。

收购数字化平台，拓展体系加盟，份额提升势在必行。23 年2 月，公司公告将收购汉高信息68%的股权，并认购镜联易购新增注册资本，对应51.06%的股权，汉高信息是中国眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，拥有超过千家眼镜行业企业客户，覆盖中国约万家眼镜门店，其ERP 系统能解决眼镜行业编码难点，提升门店运营效率；镜联易购是交易及服务平台，通过打通供应链上下游数据通路，提供眼镜零售行业全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。依托汉高信息数字化平台，公司制定一站式开店方案和极具吸引力的加盟政策吸引夫妻老婆店、非连锁小店主动寻求加盟合作，在国内眼镜零售行业高度分散的背景下，截至22H1，公司市占率约1%（仅次于宝岛眼镜），中长期来看，随着公司放开加盟模式，跑马圈地有望加速，市场份额提升势在必行。

按照收购协议约定，公司3 年将拓展超万家门店，打造新增长极未来可期。

在此次收购事件中，镜联易购向博士眼镜承诺，23-25 年完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台完成注册和《合作协议书》签署的门店总家数分别不低于4000、7000、10000 家；24 年、25 年需完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台产生的交易额分别不低于1.5、3 亿元，高开店目标和业绩目标彰显长期发展信心。

投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的开展，预计23-25 年公司归母净利润分别为1.31/1.95/2.83 亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.6%/+44.6%，对应PE 分别为32X/22X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

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