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    世界观天下!科顺股份(300737):收入表现稳健 毛利率同比下降 现金流仍承压

    2023-05-11 16:28:57  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    核心观点:

    公司发布22 年报和23 年一季报。22 年收入76.61 亿,同比-1.42%,归母净利润1.78 亿,同比-73.51%;单季度来看,23Q1 收入18.66亿,同比+7.59%,归母净利润0.58 亿,同比-41.37%,符合预期。

    周期底部收入有韧性,经销占比提至50%以上。22 年防水行业处于周期底部(根据中国建筑防水协会,行业产量同比-15.4%),但公司收入增长韧性强(22 年仅下滑1.4%,23Q1 同比+7.6%)。公司继续加大拓展经销渠道,经销占比已超50%;民建业务一方面做好渠道加密,一方面优化产能供给,23 年收入目标超10 亿元(占比约10%)。

    毛利率22Q4起改善,23 年利润预计有较大弹性。22年毛利率21.21%,同比-7.30pct,23Q1 毛利率21.59%,同比-4.15pct,环比+1.78pct,连续两个季度环比改善,全年同比下滑主要系沥青等原材料成本同比上涨,我们预计23 年在沥青同比压力缓解、渠道结构改善、规模提升等因素下,全年毛利率有望同比改善;22 年期间费用率16.05%,同比+1.31pct,上升主要系收入规模下滑,23Q1 期间费用率16.25%,同比-0.09pct;22 年公允价值变动损益同比+0.41 亿、信用减值损失同比少提0.25 亿,净利率2.32%,同比-6.34pct,低于毛利率降幅。

    22 年现金流恶化,23Q1 同比改善,整体仍受下游资金恶化影响承压。

    盈利预测与投资建议。公司持续优化业务和渠道结构,行业下行期展现出较强的抗压能力,未来产能将继续扩张(可转债过会),有望受益防水新规落地,减隔震和砂浆等新品类开拓新增长点。我们预计公司23-24 年归母净利分别为6.7/10.6 亿元,对应当前PE18.3/11.6 倍,我们维持合理价格12.15 元/股的判断,维持“买入”评级。

    风险提示。房地产需求不达预期的风险,原材料价格波动风险,新渠道开拓不及预期的风险等。

    关键词:

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