国茂股份(603915)：22年业绩承压 一季度盈利能力改善 世界独家

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公司发布 2022 年年报及2023 年一季报：2022 年实现营收26.97 亿元，同比下降8.41%；归母净利润4.14 亿元，同比下降10.42%；扣非后归母净利润3.74 亿元，同比下降11.76%；基本每股收益0.63 元/股，同比下降11.27%。公司拟以2022 年末的6.62 亿总股本向全体股东每股派发现金红利0.20 元（含税），合计拟派发现金红利1.32 亿元（含税），占公司2022 年度合并报表归属公司股东净利润的32.00%。公司2023 年一季度实现营收6.26 亿元，同比增长2.62%；归母净利润8039.01 万元，同比增长24.25%；扣非后归母净利润7135.54 万元，同比增长21.16%；基本每股收益0.12 元/股，同比增加20.00%。

22 年下游需求减弱，模块化减速机韧性较强。分产品看，2022 年公司齿轮减速机营收20.08 亿元，同比下降5.76%，毛利率26.83%，同比减少1.31pct。摆线针轮减速机营收4.32 亿元，同比下降16.42%，毛利率21.82%，同比增加1.89pct。

GNORD 减速机营收1.43 亿元，同比下降13.80%，毛利率23.90%，同比增加1.94pct。配件及其他业务营收0.85 亿元，同比下降14.96%，毛利率32.34%，同比增加0.86pct。2022 年下游需求疲软导致公司营收下降幅度较大，公司主力产品模块化减速机在下行周期中韧性较强，其发货额同比仅微幅下降。

直销渠道表现好于经销渠道。分销售模式看，2022 年公司经销收入13.07 亿元，同比下降12.35%；毛利率23.97%，同比减少0.41pct；直销收入13.60 亿元，同比下降4.30%；毛利率28.02%，同比减少0.60pct。

盈利能力逐渐恢复，期间费率持续改善：2022 年公司整体毛利率为26.74%，同比减少0.38pct；净利率为15.27%，同比减少0.37pct。2023 年一季度，公司毛利率27.17%，同比增加1.96pct；净利率12.75%，同比增加2.19pct。2022 年公司期间费率为10.34%，同比减少0.09pct。2023 年一季度公司期间费率为11.99%，同比减少0.41pct。

2022 年各产品线持续深化布局：1）通用减速机：2022 年通用减速机业务部售后千台维修率较2021 年下降了约2.5‰；2）捷诺传动：进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓，前期重点锁定约150 家目标客户；3）工业齿轮箱：2022 年6 月上市的新品在港口、矿山、水泥、水利、物料输送等下游领域都实现了批量装机，全面对标外资品牌，实现同型号进口替代；4）工程机械传动：海工领域，公司开发出运用于船舶配套设备的减速机新品。光伏领域，配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品通过中信博测试；5）精密传动：国茂精密将于2023 年5 月前搬迁至总部工厂。

我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.84/6.06/6.97 亿元，对应PE 为24.4/19.4/16.9 倍（2023.05.09），首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

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