商贸零售行业22年年报暨23年一季报总结：消费复苏业绩改善 黄金珠宝迎开门红 环球观点

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本期投资提示：

消费呈现边际改善态势，23Q1 商贸零售板块公司业绩明显改善。2023 年中国走出复杂宏观外部环境，消费呈现恢复态势，全国各消费场景重新开启，居民日常经济活动和生活已陆续复苏，经济秩序运转快速回暖。1-2 月社零总额同比增长3.5%达到7.71 万亿元，3月社零总额实现3.79 万亿元，同比增长10.6%（增速环比+7.1pct），边际改善明显，一季度社零总额实现11.49 万亿元，同比上升5.8%，消费稳步复苏。商贸零售板块公司22年受宏观环境影响，营收同比下降7.1%，归母净利润率为0.13%，23Q1 商贸零售公司整体业绩呈现显著改善趋势，营收实现同比7.7%增长，归母净利润同比增长32.9%，归母净利润率3.7%，盈利能力明显修复。

黄金珠宝量价齐升景气度高，龙头公司业绩亮眼引领行业增长。23 年以来，经济生活常态化，受压制的婚庆需求回补，叠加节假日送礼需求，黄金珠宝消费迅速回暖。同时全球政治经济环境震荡，金价一路走高，黄金珠宝产品保值属性凸显，进一步强化消费者购金需求。据国家统计局数据，1-2 月金银珠宝社零消费总额同比增长5.9%，3 月零售额同比增长37.4%，在社零消费品中率先复苏，行业呈现高景气度。 23Q1 黄金珠宝板块公司实现营收24.4%增长，归母净利润同比增长15.5%，其中龙头公司引领增长，23Q1 营收与利润增长均高于板块平均水平。23Q1 老凤祥/周大生实现营收245.6/41.2 亿元，同比增长33.2%/49.7%，扣非净利润7.3/3.6 亿元，同比增长57.4%/26.5%。23 年龙头公司将重回快速拓店节奏，同时聚焦产品设计和品牌力建设，实现“量”的增长和“质”的提升。

夯实内功转型提效走出低谷，受益线下复苏百货行业迎反弹。2022 年复杂环境下，百货公司选择夯实内功，通过深入推进数智化，门店降本增效，品牌转型升级，提升内部经营效率。23Q1 外部环境改善，线下消费随客流复苏显著改善，受益于此百货行业23Q1 业绩复苏。2023Q1 限额以上零售业单位中，百货店零售额同比增长9.2%，增速较上年同期大幅提高12.5 个百分点；其中，2023 年3 月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长31.2%，增速相比1-2 月大幅加快。23Q1 百货板块公司整体营收同比上升1.57%，归母净利润同比下降32.26%，其中龙头公司表现分化，重庆百货/天虹股份/王府井23Q1实现营收51.07/33.84/33.67 亿元，同比-3.18%/-2.23%/+1.58%，实现归母净利润4.74/2.08/2.26 亿元，同比+15.94%/-25.39%/-39.91%。

行业环境持续改善，内部经营提效，商超板块业绩有望持续修复。22 年以来，社区团购发展趋于稳健，商超行业外部竞争缓解，经营环境改善，龙头公司一方面主动调整放缓扩张速度，注重提升单店质量和效率，提升坪效、人效、品效，另一方面积极推进数字化和全渠道融合发展，深耕生鲜供应链建设，不断提高核心竞争力，实现经营提效，驱动盈利能力显著改善。23Q1 商超板块公司整体营收同比增长15.98%，归母净利润实现强势增长，同比增速为43.37%。龙头公司进入一季度盈利表现显著改善，2023Q1 永辉超市/家家悦/ 红旗连锁23Q1 实现营业收入238.02/49.08/25.55 亿元， 同比-12.63%/-3.91%/+4.68% ， 实现归母净利润7.04/1.37/1.41 亿元， 同比+40.24%/+5.23%/+15.39%。

投资分析意见：22 年商贸零售行业受宏观环境影响，增长承压，23 年以来，外部宏观环境改善，线下消费场景重启，以黄金珠宝为代表的可选消费品领跑消费复苏，商贸零售板块上市公司业绩均有较明显改善。展望23 年，我们认为终端消费回暖趋势较为明确，消费信心及消费需求有望在二季度进一步修复，全年消费复苏节奏有望呈现前低后高态势。

推荐受益于婚庆刚需回补、送礼和个性佩饰需求崛起以及金价持续上行，通过加盟提升市占率的黄金珠宝公司老凤祥、周大生；拥有生鲜供应链壁垒，经营效率持续改善的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益线下消费复苏业绩显著改善，积极推进转型升级和多业态发展的百货公司重庆百货、天虹股份和王府井。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、门店扩张不及预期

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