格林美(002340)：业绩短期承压 期待青美邦项目放量增利

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4 月29 日公司发布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营业收入293.9亿元，同比+52.3%，实现归母净利润12.96 亿元，同比+40.4%，实现扣非归母净利润12.09 亿元，同比+67.4%。2023Q1 实现营业收入61.3 亿元，同比/环比分别-12.0%和-23.6%，实现归母净利润1.72 亿元，同比/环比分别-48.0%和-40.5%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比/环比分别-72.5%和-69.4%。

三元前驱体出货量同比高增且以超高镍为主，四氧化三钴出货量同比下滑。

2022 年公司三元前驱体出货量15.2 万吨，同比+67.3%，位居全球第二；8系及以上产品出货量11.5 万吨，同比+109%，占比75.3%，提升15pct，其中9 系产品出货量9.1 万吨，同比+150%，占比60%，大幅提升20pct；新一代梯度核壳前驱体和高电压三元前驱体出货量分别5250 和5274 吨。四氧化三钴出货量1.5 万吨，同比-7.9%，全球市占率近20%，位居全球前三。

2022 年三元前驱体单吨盈利同比略有下降。2022 年三元前驱体单吨毛利1.9万元，同比-0.2 万元，其中上下半年分别为2.1 和1.8 万元，较2021 下半年2.4 万元均有下滑，主要受终端需求增速下行导致产能利用率降低影响。四氧化三钴单吨毛利3.3 万元，同比+0.1 万元，正极材料单吨毛利1.8 万元，同比+0.3 万元。

产线安全事故和产业链去库存致2023Q1 业绩出现较大扰动。Q1 公司四氧化三钴出货量1541 吨，同比-70%。2023 年1 月初，子公司格林美钴业生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火，未造成任何人员伤亡，钴产品制造的核心工序设施没有受到影响，3 月始复工复产，单月生产超1,540 吨。受中国新能源行业产业链去库存的影响，Q1三元前驱体出货量2.4万吨，同比-22%，Q2 开始快速恢复增量，计划销售4.5 万吨以上。

印尼青美邦镍资源项目成功完成调试与产能爬坡。全年预计出货2.6 万金属吨。Q1 实现出货4,500 余吨，实现销售收入8,335 万美元，毛利率超过30%，全年预计出货超2.6 万镍和2200 吨钴，其中Q2-Q4 分别计划出货0.6、0.77、0.81 万金属吨镍。项目从4 月份开始实现规模效益，预计将贡献良好收益。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现净利润24/29/31 亿元，对应市盈率分别为15/13/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、安全事故风险等。

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