顺鑫农业(000860)：业绩超预期 预计白酒净利率创历史新高 维持买入评级

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投资要点：

事件：公司发布23 年一季报，23Q1 实现营收40.88 亿，同比增长4.63%，归母净利润3.28 亿，同比增长214.4%，公司业绩大超预期。

投资评级与估值：由于公司业绩超预期，上调盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为7.24、12.18、18.12 亿（前次为 4.59、9.54、12.73 亿），2023 年扭亏为盈、24-25 年同比增长68.3%、48.7%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为35x、21x、14x，维持买入评级。中长期角度，顺鑫农业的主要业务仍在于白酒和肉业，核心是牛栏山酒，地产业务尽管难以盈利且可能继续亏损，但仅为存量消化，阵痛期不过1-2 年，公司的长期价值主要由白酒决定。预测23-25 年白酒净利润分别为12、16、20 亿，同比增长51%、28%、28%，白酒业务对应的估值分别为21x、16x、13x，仍然被显著低估。随着今年消费场景的全面恢复，以及公司坚定持续的投入，在“陈酿”和“金标”的双轮驱动下，我们认为白酒业务将进入良性增长通道，公司重新站到了新一轮发展的起点上。

2023Q1 营收40.88 亿，同比增长4.63%，其中，预计白酒业务收入同比高个位数增长，白酒业务仍处于恢复性增长中，预计随着经济复苏，白酒业务将逐步改善。结合渠道反馈，23 年白酒一方面恢复基本盘，另一方面进一步推进金标陈酿铺货，预计23 年金标陈酿铺货量有望同比翻倍增长。

23Q1 归母净利润3.28 亿，同比增长214.4%，主因白酒业务净利润同比大幅增长。预计23Q1 白酒净利率提升至15%以上，创历史新高，白酒净利润同比大幅提升，主因金标陈酿铺货拉动产品结构明显提升以及白牛二提价。预计23Q1 肉类业务与地产业务均为亏损。

展望全年，预计白酒业务净利率有望实现明显提升，创历史新高，地产业务与猪肉业务均有望同比减亏，公司业绩弹性巨大。

股价表现的催化剂：非主业加速剥离，白酒增长超预期

风险提示：地产销售低于预期，低端酒竞争加剧

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