德邦股份(603056)：精细化管理步步为营 量利修复日趋向好

1Q23 业绩符合我们预期

(资料图)

公司公布1Q23 业绩：收入74.2 亿元，同比增长5.7%；归母净利润7,264万元，同比增长1.5 亿元；扣非净利润440 万元，同比增长1.6 亿元。公司一季度盈利同比扭亏，成本费用持续优化，业绩整体符合预期。

分业务看：1Q23 快递/快运收入分别为49.3 亿元/22.3 亿元，同比分别+6.9%/+1.6%。运量方面，快递票数、货重分别同比+6.51%/+8.23%；快运开单货物总重量同比增长2.52%。运价方面，快递/快运单公斤价格分别同比下降1.23%/0.86%，主要由于前期疫情改变线路及运距结构。

长期资产布局基本完成，精细化运营持续优化成本费用。1Q23 公司毛利率为7.48%，同比提升0.14ppt（调整后口径）；期间费用5.41 亿元，费用率下降2.7ppt，盈利能力持续优化。公司持续推动末端网络变革，人工成本/房租成本占收入比分别下降2.16ppt/0.25ppt；运输成本占收入比同比提升2.67ppt，主由运输资源投入增加、单位外请成本提升；折旧摊销成本占收入比下降0.15ppt，自2022 年起长期资产布局基本完成，折摊相对稳定。

发展趋势

1Q23 行业量价修复见好；静待2H23 及后续京东协同效应。据国家统计局、中物联，1Q23 公路货运量、零担轻货运价指数分别同增5.2%/6.6%。

整体来看，伴随国内经济环境逐步复苏，公司业务量及收入均同比实现正增长。据公司关联交易公告，2023 年公司为京东集团及京东科技提供劳务金额预计为22.8 亿元，占同类业务比例为7.28%；公司接受京东集团及京东科技提供的劳务金额预计为6.86 亿元，占同类业务比例为4.14%。2H23公司预计与京东初步于收入端展现协同成效，但考虑到项目前期相关资源投入较高，我们认为盈利端协同效应或将于2024 年后续逐步呈现；我们看好长期双方货源协同、场地整合带来的效率提升。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年19.1倍/15.2 倍市盈率。维持中性评级和19.00 元目标价，对应21.6 倍2023 年市盈率和17.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有13.2%的上行空间。

风险

油价大幅上涨，宏观经济下行，行业价格竞争恶化。

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