海信视像(600060)：份额再提升 业绩超预期

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事件：23Q1 公司实现营业收入114.8 亿元，同比+12.75%；归母净利润6.2 亿元，同比+107.90%；扣非归母净利润4.8 亿元，同比+116.16%。

若刨除乾照光电合并报表影响，公司23Q1 实现营收110.85 亿元，可比口径同比+8.84%；扣非归母净利润5.07 亿元，同比+126.43%。

智慧显示份额持续扩张，引领行业高端化发展。行业方面，据奥维云网推总数据显示，23Q1 国内彩电行业零售量744.2 万台，同比-15.7%，零售额226.0 亿元，同比-18.7%，市场开年景气度不足，相较之下，公司收入表现远超行业。我们预计主要原因在于，公司充分受益行业大屏化、智能化、场景化趋势，通过ULED X 平台、8K 芯片等先进技术积极承接市场高端化需求。海外市场方面，受益于去年世界杯营销提升品牌影响力，海信系电视已销往全球 130 多个国家和地区，进入全球主流渠道，我们预计公司23Q1 海外业务依托知名度提升和渠道扩张仍有不错增长。

新型业务多点开花，AI 应用有望深化。23 年我们继续看好公司新型产业加速成长：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。在传统家用场景基础上，公司积极拓展教育、政企、车载场景化产品扩充“大显示”布局，叠加文心一言领先AI 技术加持，有望将智能对话技术成果应用于大显示板块，打造AIGC 等人工智能全系产品和服务。

盈利能力持续改善，后向一体化夯实竞争实力。受益于面板价格低位运行和产品结构持续升级，公司盈利能力大幅改善，23Q1 实现毛利率18.17%，同比+0.81pct。费用端整体把控良好，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/1.88%/4.50%/0.05%，分别同比-0.63/+0.21/-0.04/-0.24pct。综合影响下，公司23Q1 实现归母净利润6.2 亿元，同比+107.9%，净利率同比+1.76pct 至6.03%。此外，公司为强化在显示产业链的战略布局、加快Mini LED、Micro LED 等新技术的研发，近期已取得乾照光电的控制权（22.88%）并成为其控股股东。我们认为公司入主乾照光电有望进一步保障公司供应链安全、夯实其显示行业领先地位，同时也有望带来成本优化和盈利能力释放。

投资建议：公司是国内显示行业龙头，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔，公司在RGB 三色光学引擎（激光显示）、8K 芯片等方面保持动态护城河，拥有全球领先竞争优势。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计公司23-25 年归母净利润22.7/25.7/27.8 亿元（前值为20.2/23.0/25.7 亿元，因公司23Q1 业绩超预期调升23-25年业绩预期，当前股价对应22-24 年13X/11X/11XPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。

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