速讯：四创电子(600990)：业绩短期承压；雷达业务不断实现产品突破

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事件：公司近期发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年营收27.2 亿元，YoY-13.4%；归母净利润0.66 亿元，YoY-64.1%。1Q23 营收2.1 亿元，YoY-10.5%；归母净利润-0.70 亿元，续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品突破，我们点评如下：

4Q22 有所下滑；季度间业绩较为波动。1）4Q22，公司实现营收12.5 亿元，YoY -31.6%；归母净利润1.2 亿元，YoY -46.5%。历史上看，公司季度间业绩波动较大，全年中一般四季度确认收入较多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt 至21.6%；净利率同比下滑2.6ppt 至9.5%。3）2022 年，公司毛利率同比下滑0.3ppt 至19.5%；净利率同比下滑3.5ppt 至2.5%。1Q23 毛利率为14.7%，同比提升1.4ppt；净利率为-33.2%，同比提升0.2ppt。

空管气象雷达不断突破；机动保障装备扭亏。分产品看，2022 年：1）雷达及雷达配套：实现营收10.8 亿元，YoY -11.2%，占总营收40%，毛利率同比下滑5.1ppt 至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国，首次进入南部非洲市场；博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2）公共安全：主要是安防、人防/军队/粮食信息化，实现营收10.1 亿元，YoY -6.7%，占总营收37%，毛利率同比提升8.7ppt 至9.8%。3）电源：主要是华耀电子产品，实现营收5.1 亿元，YoY -3.3%，占总营收19%，毛利率同比下滑9.9ppt 至16.3%。此外，还有机动保障装备，占总营收4%。

持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2022 年期间费用率同比增加1.0ppt 至16.1%：1）销售费用率同比增加0.3ppt 至4.2%；2）管理费用率同比增加1.6ppt 至8.7%；3）财务费用率为2.0%，去年同期为1.8%；4）研发费用率同比减少1.1ppt 至1.1%，主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022 年研发投入合计1.7 亿元，YoY +8.3%，其中资本化金额1.4 亿元，占比82.6%；费用化金额0.3 亿元，占比17.4%。截至1Q23 末：1）应收账款及票据19.7 亿元，较年初减少4.5%；2）预付款项0.8 亿元，较年初增加24.5%；3）存货18.0 亿元，较年初增加8.4%；4）合同负债3.5 亿元，较年初增加5.0%。2022 年经营活动净现金流为1.2 亿元，2021 年为-0.5 亿元。

投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块，布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向，具有完整的产品系列。2022 年6 月，公司实施股权激励，带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为0.91 亿元、1.11 亿元、1.36 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为73x/60x49x，考虑到下游需求释放节奏不及预期，下调至“谨慎推荐”评级。

风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

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