• 财讯网
  • 主页 > 热点资讯 > 正文

    美迪西(688202):订单高增长 海外现成效

    2023-04-27 16:21:48  |  来源:浙商证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    在2022 年疫情的反复扰动下,美迪西仍然贡献了收入同比增长42.12%,新签订单34.58 亿的优异成绩。我们认为这有公司沉着冷静应对疫情变化的贡献,一体化商业模式战略的成功,也有持续努力、初现成效的海外市场的支撑。2023 年公司GLP 产能翻倍、定增在即,疫情影响消除,海外有望持续发力,我们看好公司在订单与产能共振下 2023-2025 年业绩的持续兑现,一体化能力的不断完善。

    财务表现:收入、盈利能力受疫情影响略低,23Q1 正在逐渐恢复2022:公司实现收入16.59 亿,YOY 42.12%,归母净利润 3.38 亿,YOY 19.85%,毛利率40.79%,净利率20.39%。

    22Q4:公司实现收入4.18 亿,YOY 9.89%,归母净利润 6015 万,YOY -40.61%,毛利率31.17%,净利率14.37%。


    【资料图】

    23Q1:公司实现收入4.51 亿,YOY 26.80%,归母净利润 1.02 亿,YOY 31.58%,毛利率43.54%,同比提升1.48pct,净利率22.50%,同比提升0.82pct。

    我们认为22Q4 及23Q1 受到疫情政策调整及行业景气等因素影响收入及利润增速略低。考虑到疫情影响的逐渐消除及公司部分订单的延后交付,我们认为公司有望从23Q2 加速增长。

    成长能力:订单持续高增,海外拓展初现成效2022 年分板块看,

    药物发现与药学研究:实现收入7.35 亿,YOY 19.95%,新签订单12.91 亿元,同比增长 23.71%。板块拥有研发人员1798 人,YOY 29.07%。

    临床前研究:实现收入 9.23 亿,YOY 66.86%,新签订单21.67 亿元,同比增长53.83%,板块研发人员共1092 人,YOY 50.83%。

    我们发现受实验执行周期等影响,药物发现与药学研究板块受到疫情的扰动更为明显;人效下降,2023 年降本增效或成为公司重要的发展方向,我们推测或减缓人员增长的速度。临床前板块仍是公司收入增长的主要动力板块,新签订单高增长,或有效支撑公司2023-2024 年收入增长。

    2022 年分地区来看,国内实现收入12.61 亿,YOY 38.88%,海外实现收入3.98亿,YOY 53.90%。2022 年公司海外收入占比提升近2pct,海外拓展初现成效。

    2023 年随着疫情政策的放开,海外拓展已经成为公司经营计划的重要部分。公司将在持续加强药物发现板块国际研发服务部的服务能力,进一步扩大国际研发服务部的团队规模,并通过自建或并购方式建立海外实验室,持续推动海外份额的增加。

    盈利能力:23Q1 已经恢复,新产能进入兑现年公司2022 年毛利率同比下滑4.55pct,其中药物发现与药学研究板块毛利率32.95%,YOY -9.24pct;临床前研究板块毛利率47.03%,YOY -1.74pct,均受到了疫情不同程度的影响。参考23Q1 公司43.54%的毛利率,我们认为公司业务已经逐渐恢复常态且有望随着海外收入占比提升,逐渐带动公司毛利率的增强。

    从费用角度来看,公司2022 年由于新产能、技术平台的快速搭建,研发人员的快速扩张及股权激励费用的上涨,研发费用率及管理费用率分别上涨0.75pct 及1.29pct。从23Q1 来看,公司三费绝对值环比基本保持不变,我们认为公司2023年人员招聘节奏或逐渐放缓,三费费用率有望收窄。净利率有望恢复到约24%的水平。

    现金流量表:应收持续高增,现金流净流出收窄公司经营活动现金流2022 年为-2133 万,2023 年Q1 为-1744 万,相较于2022Q1的-5097 万净流出收窄。公司现金流主要受到应收账款高增长的影响。2023Q1 公司应收账款6.73 亿,单季度再增1.6 亿。我们推测在行业景气减弱的背景下公司  正在持续通过调整应收账款账期的方式锁定订单。2022 年持续高增长的存货在2023Q1 的增长随着上游动物原材料供应的逐渐稳定明显放缓,一季度环比持平。我们认为,改善应收账款管理或成为公司今年对现金流管理的重要任务。

    定增在即,产能、订单共振,支撑公司中长期快速发展年报中披露2023 年2 月7 日,公司定增已经得到证监会批准,拟募资21.6 亿元,扩建药物发现和药学研究实验室及新建北上海产业基地。公司2023 年4 月,已通过NMPA 的GLP 资质定期复查,且新增GLP 实验室面积 1.8 万平方米,为公司后续订单的高质量交付提供保障。

    盈利预测与估值

    考虑到投融资景气度不及预期,我们下调2023-2024 年盈利预测。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为5.35 亿、7.51 亿及 10.23 亿,EPS 分别为6.14、8.63 及11.76 元。对应2023 年4 月26 日收盘价2023 年PE 约为26 倍。参考可比公司估值及行业地位,维持“增持”评级。

    风险提示

    新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。

    关键词:

    上一篇:中体产业(600158)2022年年报点评:体育业务同比增长 赛事管理及运营业务和经纪业务稳步推进 通讯    下一篇:宏华数科(688789):年报业绩符合预期 设备+耗材+领域拓展成长路径清晰 环球即时