拓邦股份(002139)：高价值自主可控业务占比提升 国际化布局拥抱未来_世界快资讯

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核心观点：

事件：公司发布2023 年一季度业绩报告，2023 年一季度公司实现营业收入19.95 亿元（yoy+6.82%），实现归母净利润0.96 亿元（yoy+2.11%），实现扣非净利润0.91 亿元（yoy+57.62%）。经营活动产生的现金流量净额1.76 亿元，同比增加178.21%，主要由于公司持续加强现金流管控，加大对应收账款的回收力度，经营活动更加健康。

工具、新能源板块增长趋势良好，新老客户份额稳健提升。报告期内，公司营业收入实现小幅增长，新老客户份额稳定并持续提升。其中工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑。产品端，公司高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升；客户端，公司在头部客户体量增长及新市场客户的拓展两端发力，实现新老客户份额稳定并持续提升。

产品结构优化叠加降本增效拉升毛利，国际化布局奠定未来增长基础。

2023 年一季度实现毛利率21.88%，同比提升2.87 个百分点。主要原因是高价值及自主可控业务占比提升及降本增效实现毛利率提升。一季度实现净利率4.84%，同比略降0.2pct，主要因为公司持续加大新项目研发，加速推进国际化布局，为未来业务拓展奠定增长基础。公司销售费用、研发费用、管理费用三项费用同比增加约4264 万元，三费占营收比提升1.3pct 至14.63%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25 年营业收入分别为111.94/137.16/163.56 亿元，归母净利润分别为8.41/11.10/14.31 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在控制器行业的龙头地位，给予公司一定的估值溢价，给予2023 年PE 25x，对应合理价值16.56 元/股。

风险提示：海外市场复苏不及预期的风险；新兴业务拓展不及预期的风险；智能控制器市场竞争加剧的风险等。

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