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    卤制品行业深度:飞轮效应有望带动强者更强 天天消息

    2023-04-25 08:26:25  |  来源:国联证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    供需驱动千亿市场规模化

    卤制食品消费基础稳固,市场规模增速较高,2018至2021年市场规模CAGR达12.3%,艾媒咨询预计2023年规模可达4051亿元。供需两端决定行业的规模化趋势持续演绎,全球有限餐饮市场CR3高于20%,而2021年底我国休闲卤制品CR3约8%,市场集中度仍有提升空间。当前,连锁龙头在上中下游已形成产业链优势,供应链升级、效率提升与规模扩张形成增长飞轮效应,助推强者更强。

    供应链与管理铸牢龙头壁垒,拓店仍有空间

    卤制品以门店终端为主要销售载体,加盟模式更适于规模化扩张,而门店数量的持续增长需要供应链的支撑与管理能力的保障助推。2022年龙头净利率均下滑至个位数,绝味(22Q3)/周黑鸭(2022)/煌上煌(2022)/紫燕(2022)净利率分别同比-15.61/-10.85/-4.61/-4.44pcts。龙头积极布局产业链降本增效,费用结构改善叠加经济下行压力缓解,短期有望释放业绩弹性、长期飞轮效应下增长可期。卤制品门店初期投入低、投资回收期短,对小型加盟商友好,利于下沉市场拓展;完善布局、降费增效、龙头产品与品牌力等共同助推其持续扩张。我们测算绝味全国门店数量有望突破2万家,而随着社区店型向全国复制,周黑鸭开店空间较大。

    龙头强者更强

    绝味成立后便以加盟为主的模式迅速扩张,当前规模、工厂与门店布局均领先同行,21年单位成本26.70元/千克,为同行最低。周黑鸭早期以高势能直营店树立较高品牌力,近三年开放特许经营、探索新门店模型,销量增长带动单位成本显著下行、费用率改善空间较大,21年营收增速达31.56%,而2022年受经济下行压力影响营收同比-18.35%,压制解除后业绩弹性有望释放。紫燕深耕佐餐赛道,大单品优势稳健、消费者一经培育刚性更足,2022年营收同比+16%,前员工经销商与公司协力发展有冲劲。

    煌上煌积极进行组织内部变革、推进省外市场扩张,增速拐点有望出现。

    投资建议

    卤制品行业市场规模较大且仍在增长,而市场集中度仍有提升空间。我们看好受益行业出清、有望凭借完善的供应链布局、规模效应优势与管理端提效减费进一步增长的龙头公司。推荐大单品优势稳健、佐餐卤赛道竞争相对更缓的紫燕食品;推荐品牌力加成下探索新门店模型推进扩张、爆款单品频出、业绩弹性足的周黑鸭;推荐供应链优势突出、连通上下游且积极打造美食生态圈的绝味食品;建议关注组织内部调整、拓展省外市场的煌上煌。

    风险提示:1)门店扩张不及预期;2)成本波动风险;3)食品安全风险

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