3月经济增长数据点评：增长动能由供给端向需求端切换

【事项】

据国家统计局发布数据，2023 年一季度GDP 同比增长4.5%，较2022年四季度提高1.6 个百分点；3 月工业增加值同比增长3.9%，较1-2月提高1.5 个百分点；2023 年1-3 月全国固定资产投资同比增长5.1%，较1-2 月降低0.4 个百分点；2023 年3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，较1-2 月份提高7.1 个百分点。

(相关资料图)

【评论】

消费成为主要增长极，经济结构趋于改善。受益于疫情防控较快平稳转段，促消费政策持续发力，消费近期加速回暖，尤其服务性消费改善比较明显，消费对经济增长的拉动明显增强。一季度最终消费对经济增长的贡献率达到66.6%，较去年全年明显回升，是三大需求中拉动经济增长最主要因素。国内经济动能从供给端向需求端切换，经济结构趋于合理。

汽车和装备制造业对工业生产支撑作用增强。3 月份工业增加值提升明显的主要为中游的通用设备制造业、专用设备制造业和下游的汽车制造业，或与当前我国产业升级提速、装备制造能力和水平提升有关。

三大投资增速平稳，投资稳定增长作用仍强。去库存周期或接近尾声，预计制造业投资下行斜率趋缓；“保交楼”支撑房地产投资增速，短期下行风险可控；专项债发力靠前，上半年基建投资大概率保持高增速。

“就业-收入-消费”循环未打通，后续增速待观察。本月线下餐饮、零售和服务消费改善明显，社零取得两位数增长。但失业率仍高，居民收入增速偏弱，或限制消费反弹高度。

GDP 加速回归合理区间，全年增长目标完成难度不大。一是国内经济修复趋势未变，3 月制造业PMI、非制造业PMI 处于扩张区间；二是年内GDP 有较强的低基数效应，尤其是二季度，按照一季度4.65%的两年平均增速，预计二季度GDP 同比增速将达到8%以上；三是本轮国内经济复苏主要由内需驱动，居民消费、地产等领域已出现积极信号，后续修复空间充足，且具备可持续性。综上，大概率完成政府工作报告中“5%左右”的增速目标，并有望取得更好的结果。

【风险提示】

地缘政治冲突恶化风险

海外经济体衰退风险外溢

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