N华曙(688433)：我国工业级增材制造设备龙头企业 突破PA12材料海外垄断 热闻

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公司是全球极少数、国内唯一同时具备3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。主要产品金属、高分子材料3D 打印设备与高分子材料粉末均为公司自研。与惠普、EOS、3D Systems、铂力特相比，公司的金属3D 打印设备的技术难度和制造效率领先；高分子3D 打印设备各项关键技术指标均居首位，成形效率国际领先；3D 打印高分子粉末材料的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标国际先进，断裂伸长率国际领先。此外，公司率先在行业内全方位开源设备、软件、材料、工艺，降低行业技术应用门槛。已开发20 余款设备、配套40 余款专用材料及工艺，加速航空航天、汽车、医疗、模具等领域应用，销售规模位居全球前列，在客户处装机量超700 台。

营收增速较快，其他收益陡增导致21 年净利率偏高。公司19-22 年分别实现收入1.55/2.17/3.34/4.57 亿元，CAGR 约43%； 实现归母净利润0.18/0.41/1.17/0.99 亿元，CAGR 约77%，其中2021 年确认其他收益近5400 万，远高于历年的1000-2000 万元。22 年毛净利率分别为53%、22%。

公司3D 打印设备及辅机配件收入占主营收入90%，毛利率稳中略降。

全球增材制造行业规模扩张迅速，公司设备处于国内领先地位。华曙高科主营业务位于产业链中上游。2021 年为全球增材制造产值（包括产品和服务）达152.44 亿美元，同比增长19.5%，预计2025 年将达280 亿美元。全球市占率上，华曙高科约1.42%；SLM Solutions 约2.15%；3DSystems 约6.89%。中国增材制造行业已日渐成熟、快速增长。2021 年中国工业增材制造企业营收达265 亿元，近四年复合增速超30%，高于20.4%的全球同期增速，设备安装量仅次于美国。设备存量上，上海联泰份额16.4%排名第一，华曙高科6.6%位列第二。2019 年公司发布了Flight 3D 打印技术，在效率、产能、打印细节品质方面刷新同类技术记录，将SLS 工艺带到了新阶段。

打破赢创工艺尼龙12 粉末垄断，实现从原材料端的全国产化。2021 年全球3D 打印材料耗用量25.98 亿美元，其中高分子聚合物粉末市场份额9.02亿美元达到第一。在各类尼龙材料中，PA12 粉末性能优秀，逐步成为工程塑料3D 打印的优选材料，适用于SLS 技术路线。而全球范围内PA12的产能与技术主要掌握在赢创、阿珂玛、艾曼斯、宇部兴产手中，壁垒极高。EOS、惠普、3D Systems 等使用的高分子粉膜材料主要基于赢创的尼龙12 粉末二次开发而来。创始人许博士率先突破了赢创的PA12 粉末材料的垄断，成功开发并量产了从原材料端全国产化的首款类尼龙12粉末材料FS3200PA，开辟了全新的材料技术路线，使材料及成品价格下降一半。打破了材料受制于人的局面，可比公司情况：考虑到不同市场对同类业务公司的估值不同，选择铂力特与冷喷涂增材制造与服务的超卓航科为可比公司。后者业务与公司区别较大风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口、新兴行业或领域产业化应用风险、技术路线替代风险、核心技术泄密和技术人才流失风险；贸易摩擦风险；毛利率下降风险、应收账款回款风险。

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