货币政策及利率债一季度回顾与下阶段展望：稳健货币政策下资金利率中枢上行 复苏承压下半年收益率中枢或有所回落

货币政策展望：稳健货币政策精准有力，结构性工具或继续发力

在经济修复基础尚不稳固以及通缩担忧下，货币政策缺乏收紧条件，将延续精准有力的整体基调，总量层面将保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，促进信贷总量有效增长，下阶段降息等总量工具的使用仍有一定必要，但短期内继续降准的可能性较低；结构层面将继续发挥政策工具的引导作用，有力支持经济运行中的薄弱环节和重点领域，消费、基建、绿色转型、小微企业等或是重点支持方向。

利率债展望：年内利率债仍有超17 万亿待发，收益率不具备大幅上行基础

(资料图片仅供参考)

发行规模预测：利率债全年发行规模超23 万亿，年内剩余规模或超17 万亿元。其中国债全年或发行9.4 万亿元，年内剩余7.3 万亿元；政策金融债全年或发行5.8 万亿元，年内剩余约4 万亿元；若仅考虑新增债及偿还到期债券类再融资债，地方债全年或发行8 万亿元，年内剩余或近6 万亿元。

收益率走势：经济复苏承压、通缩风险上升下收益率不具备大幅上行基础，二季度中枢或较一季度（中枢2.88%）基本持平，若复苏不及预期、货币政策总量工具接续落地，中枢或回落至2.83%左右；下半年伴随基数效应退去以及中美利差倒挂幅度或收窄、外资流出压力减轻，收益率或进一步下行，全年中枢或为2.8%左右。

一季度政策与流动性回顾：货币政策精准有力，资金利率中枢继续上行

货币政策：精准有力基调下全面降准0.25 个百分点，公开市场净回笼资金。

伴随疫情防控政策放开以及全民免疫过峰节奏快于预期，宏观经济边际修复，但仍面临出口疲软、微观主体预期偏弱等因素制约。在此背景下，货币政策坚持以稳为主，精准有力，共进行1 次全面降准操作，并强调发挥结构性货币政策工具的引导作用。

货币市场利率：资金利率区间波动，利率中枢较去年四季度上行。新增信贷“开门红”下，银行间流动性边际收紧，资金利率中枢继续上行，DR007 和R007 均值分别为2.03%、2.35%，较2022 年四季度上行29.17BP、31.07BP。

LPR 方面，3 月1 年期LPR 为3.65%，5 年期LPR 为4.3%，连续8 个月持平。

一季度利率债回顾：发行规模同比上升，收益率中枢环比、同比均上行

一级市场：发行规模同比回升，发行利率中枢同比上行。利率债发行规模较去年同期增加7292.96 亿元至5.55 万亿元；其中国债增加5460 亿元至2.15万亿元；政金债增加4656 亿元至1.86 万亿元；地方债增加2850.54 亿元至2.11 万亿元。利率债发行利率大致呈波动上行走势，利率中枢同比上行。

二级市场：交易规模同比上升，收益率中枢同比、环比均上行。利率债交易规模较去年同期增加9769.31 元至38.49 万亿元。利率债收益率整体呈先上后下走势，全民免疫快速过峰、经济边际修复下10 年期国债收益率中枢为2.88%，同比、环比均有所上行。

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