商业贸易行业2023年一季报业绩前瞻：线上线下消费边际改善 全年复苏态势明朗-

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本期投资提示：

消费弱复苏，线上线下边际改善，2023 年1-2 月社零总额同比增长3.5%。（1）据国家统计局数据，1-2 月社零总额77,067 亿元，同比增长3.5%，其中，除汽车以外的零售额70,409 亿元，增长5.0%。（2）线上消费呈恢复态势，1-2 月全国网上零售额20,544 亿元，同比增长6.2%；实物商品网上零售额17,476 亿元，同比增长5.3%，线上渗透率为22.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长5.3%/4.0%/5.7%。

（3）线下零售恢复弹性较好，根据中华全国商业信息中心数据，1-2 月全国50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.2%，降幅同比收窄1.3pct，3 月实现大幅增长，零售额同比增长32.7%，其中36 家企业零售额实现同比正增长。

零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：终端消费稳步回暖，预计一季度阿里巴巴核心零售GMV 同比低个位数下降，客户管理收入为607 亿元，同比下降4.3%，客户管理收入增速与GMV 增速差距缩小。同时公司继续降本增效，淘特、淘菜菜和盒马同比减亏持续。预计FY4Q23 收入达2,082 亿元，同比增长2%，经调整EBITA 同比增长53%至241 亿元。（2）京东：京东3 月正式上线百亿补贴，重塑低价心智，同时京东零售开启组织变革，取消事业群制，全面打通自营与POP 生态，短期收入端预期受一定影响，盈利能力保持稳定。预计收入同比减少2%到2,358 亿元，调整后净利润达42 亿元。（3）美团：在22 年原地过年高基数下，本地生活1 月规模受负面影响，2 月上旬元宵节后本地生活明显复苏，3 月加速恢复。外卖单量在春节后稳步恢复，3 月增速回到正常状态；到店酒旅方面，线下消费和出行需求明显恢复，预计GTV 逐月反弹。预计23Q1 收入同比增长21%到415 亿元，核心本地商业实现经营利润75 亿元，新业务经营亏损56 亿元。

专业零售板块：（1）老凤祥：一季度黄金珠宝受益于疫后需求回补以及春节+情人节送礼需求，叠加金价上行强化黄金产品保值投资属性，行业展现高景气度，1-2 月金银珠宝社零同比增长5.9%至683.5 亿元，在高基数上实现较好增长。老凤祥作为中国黄金珠宝龙头，品牌认可度高，预期受益于黄金消费景气度提升。同时公司将维持较快展店节奏，提升市占率。预计公司23Q1 收入同比增长10-15%，归母净利润同比增长12-15%。（2）周大生：公司把握23 年黄金品类机遇期，继续强化黄金主力产品定位，同时加大知名IP合作，产品竞争力持续提升。高毛利镶嵌品类走出低谷期预期有所恢复。新品牌周大生经典店型低门槛和差异化布局有利于公司加速线下渠道扩张。预计公司23Q1 收入同比增长15-20%，归母净利润同比增长15-18%。

超市百货板块：（1）永辉超市：根据1~2 月主要经营数据公告，公司预计1-2 月实现归母净利润8.2 亿元左右，同比增长约70%，公司经营境况改善良好，预计公司23Q1 营业收入同比增长0-5%，实现归母净利润8-9 亿元；（2）家家悦：必选商品恢复弹性预期小于可选商品，公司超市同店收入增速预计有所下滑，百货同店随线下客流恢复逐步改善，新区域门店经营质量提升，预计公司23Q1 营业收入同比增长0-5%，归母净利润同比增长5-10%；（3）红旗连锁：公司坚持以成都为中心辐射周边地区，23 年将加强门店战略布局，开新店与旧门店提档升级相结合。考虑日用品囤货需求减少，预计公司23Q1 营业收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长5-10%；（4）重庆百货：公司吸收合并重庆商社，有利于优化公司组织架构、资产质量，提升经营管理效率，为未来高质量发展提供保障；同时不断推进四大业态核心竞争力建设，受益消费复苏有望带来业绩弹性。预计公司23Q1 收入同比增长0-5%，归母净利润同比增长15-20%；（5）天虹股份：公司持续发力数字化平台建设，积极推进线上线下一体化，拓展公域流量获客，线上业务高速发展；同时，公司加速推进业态升级与门店内容优化，店效有望改善。预计公司23Q1 收入同比增长10-15%，由于22Q1 非经常性损益高基数，归母净利润同比减少70-80%。

投资分析意见：2023 年中国走出复杂宏观外部环境，消费呈现恢复态势，全国各消费场景重新开启，居民日常经济活动和生活已陆续复苏，经济秩序运转快速回暖。预计随着消费者情绪和消费信心增强，多因素促进下已形成的强线上消费心智有望推动线上消费逐季修复；建议重点关注电商龙头阿里巴巴、京东、美团；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于疫后婚庆刚需回补以及送礼和个性佩饰需求，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。

风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。

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