外汇市场快评：海外交易由高通胀逐渐转向浅衰退 当前时讯

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4 月12 日晚，美国公布3 月CPI 数据。3 月CPI 同比5%，低于预期5.2%，前值6%，连续9 个月回落。CPI 环比0.1%，低于预期0.2%，前值0.4%。核心CPI 同比5.6%，预期5.6%，前值5.5%，结束了连续5 个月下降。核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.5%。

平安观点：

CPI 整体回落超预期，核心CPI 增速反超CPI，彰显通胀韧性。3 月份，能源价格大幅回落，同时食材价格出现下跌，总体CPI 环比仅上涨0.1%。

同比方面，去年3 月俄乌冲突导致能源价格大涨，在高基数效应下，CPI同比回落超预期。剔除能源和食品价格的核心CPI 同比增速在连续5 个月下降后转为小幅上涨，彰显了通胀韧性。

核心CPI 包括三部分：核心商品、房租和剔除房租外的核心服务。此前核心CPI 高位回落主要依赖核心商品价格回落，通胀压力主要体现在服务业。CPI 房租是市场化租金的滞后项，通常滞后ZILLOW租金指数12 个月左右。ZILLOW指数在去年二季度左右见顶，本月的CPI 房租环比和同比也如期出现小幅回落，预计将逐渐进入下行趋势，并推动CPI 和核心CPI 同比增速下行。美联储比较担忧的是剔除房租外的服务通胀，背后体现的是劳动力市场的紧俏和供给压力带来的薪资上涨。

缓解劳动力市场紧张，需要降低职位空缺人数/失业人数，这有两种途径，一个就业市场需求收缩，另一个是劳动力供给改善。结合3 月的非农就业市场数据，劳动参与率的回升说明有更多的人重返劳动力市场，但失业率没有上行，意味着劳动力市场的强劲需求充分消化了新增的劳动力供给。

当前美国就业市场劳动参与率逐渐正常化，移民政策尚未实质性放开，劳动力供给可能难以持续改善，去通胀的任务可能仍需要以劳动力市场一定程度的痛苦作为代价。

CPI 数据公布后，市场宽松预期升温，美元跳水，美债收益率下行，但3月联储纪要公布后，市场衰退担忧升温，股市跳水由涨转跌，黄金价格收涨。利率期货显示本轮加息终点在5%，5 月是最后一次加息，6 月利率不变，7 月降息概率45%，下半年可能降息3 次。

我们认为，上半年核心CPI 将会小幅回落，下半年回落幅度将更为显著，背后推动力主要来自房租的下降以及就业市场需求降低带来的薪资压力下降。美联储可能在5 月议息会议上进行最后一次25 个基点的加息，但对降息持开放态度，取决于通胀、经济衰退以及金融稳定之间的平衡。

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