羚锐制药(600285)：长期确定性叠加品牌升级 估值低位彰显配置价值

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事件：1）3 月28 日，由中国中药协会主办的第三届中国中药品牌建设大会在北京召开，羚锐制药荣登2022 中成药企业TOP100 榜单第36 位。2）羚锐两只老虎壮骨麝香止痛膏荣获止痛膏药类“2021-2022 年度中国药店店员推荐率最高品牌”奖；两只老虎荣获“中国区县药品零售市场OTC 非处方药畅销品牌”，小羚羊医用退热贴荣获“中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”；羚锐通络祛痛膏、两只老虎牌壮骨麝香止痛膏、活血消痛酊、羚锐舒腹贴膏四款产品入选“药店经营必备600 品牌榜单”。

院内院外齐发力，拳头产品持续放量。通络祛痛膏为公司独家产品，属于国家医保、基药目录。院内进行二次开发，院外和活血消痛酊组合推广。2021年实现营收8.5 亿（+13%）。据米内网数据，通络祛痛膏在2022 年上半年中国公立医疗机构中成药贴膏剂产品中排名第四，销售额增长率为8.97%。

2 月21 日至22 日，适逢农历二月初二“龙抬头”，公司开展2023 年“龙抬头·颈轻松”暨通络祛痛膏全国大型公益体验活动。该活动在全国1000 多家药店同时开展，针对在生活中出现颈椎不适的中老年群体、上班族等进行免费按摩体验。随着疫情防控进一步优化，公司积极开展营销活动，产品有望保持高质量稳健增长。

加大两只老虎品牌建设，培育小羚羊儿童系列品牌。公司对两只老虎系列贴膏统一包装，线上通过央视广告投放和关键词内容沉淀，线下举办药店海报推头活动，不断强化品牌形象。两只老虎荣获“中国区县药品零售市场OTC非处方药畅销品牌”，下沉渠道通畅。受疫情影响，小羚羊品牌力在退热贴的带动下得到快速提升，小羚羊医用退热贴荣获“中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”。

人口老龄化和患病年轻化背景下，贴膏需求持续受益。我国老龄化逐步加深，应对人口老龄化已上升为国家战略。2021 年第七次全国人口普查结果显示，我国60 岁以上人口总量为2.64 亿人，占总人口的18.70%（+5.44pct）。

随着老龄化不断加剧，以骨关节疾病为代表的慢性疼痛疾病患者增多。在我国老年患者中，慢性疼痛的发病率约为49.8%。发表在《中国骨科杂志》

上的题为“中国40 岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查”中的数据显示：

40~49 岁患病率30.1%，50~59 岁患病率48.7%，60~69 岁患病率62.2%，　　70 岁以上患病率62.1%，可见骨关节炎与年龄呈现显著的正相关关系。关节疾病的发病不仅与年龄密切相关，同时也受生活节奏和生活习惯等因素的影响，久坐等不良生活习惯使得骨关节疾病年轻化。《2021 骨关节健康洞察报告》显示，有较多程序员存在骨关节中高度不适症状。2021 年中国贴膏剂（化学药+中成药）市场规模超过180 亿元，其中中成药贴膏剂市场规模接近130亿元，同比增长11.23％，我们预计未来行业增速长期维持在8%~10%。公司作为贴膏剂龙头，在行业集中度提升的趋势下，较大概率保持高于行业增速的增长势能。

投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强， 我们预计22-24 年实现营收31.06/35.3/39.46 亿元，分别同比增长15%/14%/12%；实现归母净利润4.58/5.4/6.44 亿元，分别同比增长27%/18%/19%；对应23 年PE 估值16X，目前估值处于低位，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

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