今亮点！3月社融信贷数据解读：信贷开门红连续超预期

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3 月新增社融5.38 万亿元，大幅高于Wind一致预期的4.4 万亿元，同比多增7079 亿元，社融存量同比增速10.0%，较上个月上升0.1ppt；新增贷款3.9 万亿元，大幅高于Wind一致预期的3.1 万亿元，同比多增7600 亿元，贷款余额同比增速11.8%，较上个月上升0.3ppt。

评论

信贷连续第三个月大超市场预期。3 月新增贷款3.9 万亿元，同比多增7600 亿元，连续第三个月大超市场预期，为2022 年以来首次，主要由于：1）企业中长期贷款连续第8 个月继续同比多增（多增7252 亿元），主要由于去年7400 亿元政策性金融工具推动基建贷款投放持续落地；票据贴现净减少4687 亿元，同比少增7874 亿元，主要由于实体贷款投放较好、“冲量”需求较低，3 月票据利率继续保持稳健。2）居民贷款同比多增4908 亿元，2 月份以来已连续第二个月保持同比多增（此前连续15 个月少增），其中居民短期/中长期贷款分别同比多增2246 亿元/2613 亿元，主要由于去年同期低基数以及居民消费、购房回暖。单月新增居民短期贷款为历史最高，除消费恢复以外也由于消费贷低利率刺激需求、银行营销力度加强。

社融同样大幅同比多增。3 月社融同比多增7079 亿元，主要由于：1）投向实体经济的人民币贷款新增3949 亿元，同比多增7195 亿元；2）非标融资中，表外票据同比多增1503 亿元，主要由于表内票据贴现减少；3）政府债券/企业债券同比少增1052 亿元/400 亿元，主要由于去年同期高基数以及贷款利率下置换企业债券。

基建实物工作量落地加快。3 月新增企业中长期贷款2.1 万亿元，连续第8个月同比多增。我们预计基建仍是3 月贷款主要投向之一，主要由于7400亿元政策性金融工具配套融资落地。从高频数据看，我们观察到沥青开工率、高炉开工率、水泥发运率等指标均强于去年同期，显示基建实物工作量落地加快。自2022 年下半年以来基建类贷款需求指数持续上行，该指标一般领先基建类贷款增速6 个月左右，显示今年2 季度基建贷款投放仍然有望保持较快增速。

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风险

经济复苏不及预期，房地产风险继续扩散。

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