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    云南白药(000538):2022业绩符合预期 新业务发展有望快速推进

    2023-04-10 09:15:19  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  

    业绩回顾


    【资料图】

    2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩:收入364.88 亿元(YoY+0.3%);归母净利30.01 亿元(YoY+7.0%),扣非归母净利润32.32 亿元(YoY-3.2%),符合我们预期。

    发展趋势

    2022 全年收入相对稳定,核心产品高速增长。分板块看,2022 年医药工业收入127.73 亿元(同比基本稳定),其中:1)药品事业部:收入59.83 亿元,销售过亿元产品10 个,白药系列核心产品高速增长,同时公司在2022 年与2300 家配送商业公司深入合作,降低社会库存至约3 个月;2)健康品事业部:收入首次突破60 亿元,牙膏市场份额突破24.4%,并在线下渠道平稳发展的同时,2022 年线上收入占比持续提升至超过15%;3)中药资源事业部:在保障内部供应同时实现对外收入14 亿元,对外销量增速超过30%。此外,公司2022 年医药商业收入231.71 亿元(YoY-3.9%),对整体收入增速有所拖累。

    费用率整体平稳,盈利能力保持稳健。2022 年,公司综合毛利率26.3%1(YoY-0.6ppt),销售费用率11.4%(YoY+0.7ppt),管理费用率2.3%(YoY-0.7ppt),研发费用率0.9%(同比基本持平),费用率整体较为稳健。2H22 半年度计提资产减值和信用减值分别为7,083 万元和5,504 万元,我们认为已回落至相对正常水平;截至2022 年底,公司交易性金融资产24.16 亿元(YoY-48.8%)。

    研发与创新驱动成长,新业务发展有望快速推进。研发方面,公司积极推动中药品种的二次开发以及品种创新,开展3 款1.1 类中药新药研发项目,并同步开展2 个经典名方中药制剂开发;同时,公司积极布局全新核药研发管线,已启动核药INR101 创新药项目,用于前列腺癌诊断;组织架构方面,2022 年公司重点培育三个新业务单元(口腔智护、医美、新零售健康服务),我们认为,新业务发展有望实现快速推进。

    盈利预测与估值

    考虑到商业板块受到政策影响有所调整,我们下调23 年收入预测9.1%至404.85 亿元,引入24 年收入445.43 亿元;考虑到收购上海医药18%股权产生的投资收益,上调23 年净利润11.6%至41.52 亿元,引入24 年净利润47.12 亿元。当前股价对应2023/24 年24.2 倍/21.3 倍P/E。维持跑赢行业评级,暂上调目标价5.0%至69.40 元,对应30.0 倍2023 年市盈率和26.5 倍2024 年市盈率,较当前股价有24.1%的上行空间。

    风险

    战略实施及落地不及预期,原材料涨价,新品放量不及预期。

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