海通证券研究所早报

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重点报告推荐

【固定收益专题报告】2022 年各地财政表现与债务率变化如何？——财政系列研究之四。多数省份GDP 保持正增，但财政收入下滑明显，债务率整体增长。

地级市债务负担普遍加重，东西部地区地市财政实力分化明显。总体来看，2022年各地财政收支压力较大，债务风险防范仍为地方政府工作重点。各地政府化债态度坚决，且部分地区化债工作已经取得明显进展，或将积极作用于市场预期，但部分地方债务积累已久，城投平台债务率较高，整体债务化解进度、信用风险情况仍需继续跟踪。

重点个股及其他点评

美凯龙（601828）：持续扩张下沉市场，盈利能力有望回升。公司22 年实现营业收入141.4 亿元，同比减少8.9%；归母净利润7.5 亿元，同减63.4%。由于22 年公司在宏观经济波动影响下相关服务进度延缓以及推出免租政策，营业收入有所减少。降本增效成果显现，期间费用率有所下降。22 年综合毛利率为58.4%，同减3.3pct。期间费用率为37.7%，同减4.7pct。持续拓展下沉市场，建立覆盖全国的全渠道商业网络。未来，公司将在全国范围内重点加快委管商场的发展步伐。

达仁堂（600329）：营销平台整合完成，成药规模提质上量可期。公司2022年实现营业收入82.49 亿元（+19.42%），归母净利润8.62 亿元（+12.05%）。

我们认为公司针对核心主品的规划明确，十四五期间推进成药市场规模提质上量可期。公司按照立足稳定、品类协同、创新突破、专业发展的调整原则，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离。

2022 年公司成立商销事业部，运营普药产品；整合国际部负责海外市场，成立电商部发力第四终端。

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