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    森马服饰(002563):业绩符合预期 静待需求改善|环球观天下

    2023-04-04 17:23:29  |  来源:信达证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    事件:2022年公 司实现营业收入133.31亿元,同降13.54%;归母净利润6.37 亿元,同降57.15%;扣非净利润4.97 亿元,同降63.26%,EPS 为0.24 元。每10 股派息2.00 元(含税)。公司业绩表现符合预期。2022Q4公司实现营业收入、归母净利润43.89 亿元、3.66 亿元,同降18.71%、32.76%,受国内疫情扩散影响,公司收入同比下滑,计提存货减值导致利润下降幅度较大。

    点评:

    疫情影响下收入同比下滑,线上收入增长韧性较强。拆分来看,1)2022 年公司休闲服饰实现收入42.82 亿元,同降14.83%,主要由于新冠肺炎疫情影响;期末休闲服饰门店数量为2751 家、面积62.53 万平米,同降2.55%、4.23%,受疫情影响公司优化门店,线下收入同比减少。2)2022 年公司童装收入89.33 亿元,同降13.04%,期末门店数量5389 家、面积91.61 万平米,同降6.18%、4.33%,公司童装业务同样受疫情影响较大。分渠道来看,2022 年公司直营、加盟、联营、线上实现收入11.53 亿元、52.69 亿元、3.39 亿元、64.54 亿元,同增-17.65%、-22.74%、-45.48%、-0.06%,公司线下门店收缩,线上收入在疫情干扰下保持稳定。

    疫情影响下毛利率下降、费用率提升,库存去化效果显现。1)2022年毛利率同降1.28PCT 至41.30%,主要由于疫情影响下促销力度加大,休闲服饰、童装毛利率为39.98%、41.88%,同降0.15PCT、1.86PCT;22Q4 毛利率同增1.57PCT 至43.10%。2)2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增2.54PCT、0.40PCT、0.16PCT、0.26PCT 至24.47%、4.42%、2.22%、-0.41%,公司收入同比下滑、费用相对刚性,期间费用率同比有所提升。3)2022 年底公司存货为38.47 亿元、同降4.40%,1 年以内存货占比为70%,库龄结构较为健康,库存消化效果逐步显现。

    疫情影响逐步修复,头部品牌有望受益于集中度提升。2022 年受疫情、经济增速下行等影响,服装需求相对较差,中小品牌抗风险能力较差、逐步退出市场。2023 年疫情政策调整后服装消费逐步修复,公司旗下拥有巴拉巴拉、森马品牌,有望受益于行业需求改善、收入恢复增长。森马品牌联合外部咨询公司强化商品研发,推进产品经理制组织变革,深化柔性供应能力,有望提升市场份额;巴拉巴拉品牌强化产品创新,优化线下渠道效率,围绕“品牌引领、产品领先、效率驱动”推动品牌不断升级。

    盈利预测与投资评级:我们调整公司2023-24 年EPS 预测为0.38/0.54元(原值为0.37/0.52 元),新增25 年EPS 预测为0.66 目前股价对应23 年15.55 倍PE。长期来看,公司持续提升精细化运营能力,在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级,防疫政 策调整后业绩有望迎来拐点,业绩增长空间较大,维持“买入”评级。

    风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。

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