国内观察：2023年3月PMI：PMI保持扩张 经济复苏速度可能放缓

投资要点

事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月制造业PMI为51.9%，前值52.6%；非制造业PMI为58.2%，前值56.3%。

核心观点：3月制造业和非制造业PMI均位于扩张区间，经济修复态势得到进一步确认。但3月制造业PMI较2月有所回落，指向经济复苏速度可能放缓。往后看，政策面对于扩大内需的支持程度可能仍会加力，地产基本面逐步好转，内需修复趋势或将延续，国内经济有望保持企稳回升态势。

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制造业PMI在扩张区间内小幅回落。2022年12月至今，制造业PMI分别为47%、50.1%、52.6%、51.9%。3月制造业PMI较2月有所回落，主因是经过今年前两个月较快回升后，环比基数抬升。3月制造业PMI环比虽回落但仍处荣枯线之上，指向制造业仍保持扩张态势。

在调查的21个行业中，有13个行业PMI高于上月。

供需两端稳步扩张。3月生产和新订单指数分别为54.6%、53.6%，环比分别下降2.1个、0.5个百分点，供需两端复苏势头虽有放缓，但仍处于扩张区间，二者均超近5年同期均值。

外需方面，新出口订单指数环比下降2个百分点至50.4%。此外，3月份整车货运流量指数呈现小幅回落态势，供应商配送时间指数环比下降1.2个百分点至50.8%。

价格指数环比下降，中小企业复苏放缓。3月，两个价格指数均环比下降，其中原材料购进价格指数环比下降3.5个百分点至50.9%，出厂价格指数环比下降2.6个百分点至48.6%。

前者主因受欧美金融市场动荡影响，大宗商品需求预期转弱，原油等国际大宗商品价格震荡回落；后者可能是因为当前经济处于恢复阶段，叠加房地产拖累作用仍在，制造业出厂价格较难维持稳定的上升态势。企业景气指数方面，3月份大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%、50.4%，环比分别下降0.1个、1.7个、0.8个百分点。

市场预期稳定向好，重点行业PMI仍保持扩张。3月，生产经营活动预期指数环比下降2个百分点至55.5%。近期我国经济保持恢复态势，企业信心保持稳定。从重点行业PMI来看，装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI分别为53%、51.2%、51.9%，继续保持扩张态势。其中，装备制造业PMI高于全部制造业1.1个百分点，拉动作用较为显著。

服务业进一步回暖。3月，服务业商务活动指数环比上升1.3个百分点至56.9%。从需求来看，服务业新订单指数环比上升3.8个百分点至58.5%，表明居民消费意愿进一步增强。3月，重点城市地铁客运量较2月份进一步回升，国内航班执飞架次持续位于相对高位，居民出行和消费活跃度较高，叠加各地促消费活动助力，服务业恢复态势向好。

建筑业延续亮眼表现。3月，建筑业商务活动指数环比上升5.4个百分点至65.6%，在高景气区间内进一步扩张。在财政前置发力的背景下，建筑业开工积极性较强，基建项目施工节奏加快，叠加地产销售端回暖，3月建筑业延续强势表现。

风险提示：1）海外局势变化超预期；2）疫情超预期影响；3）政策落地不及预期。

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