【独家】濮阳惠成(300481)：22年业绩高增 看好公司可持续成长

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核心观点：

事件：近日公司公布2022 年年报，全年实现营收15.97 亿元（YOY+15%），扣非归母净利润4.06 亿元（YOY+73%）。每股EPS 为1.43元，每股现金分红0.4 元。单季度营收分别为3.76/4.44/3.81/3.97 亿元，YOY+32%/+37%/+6%/-6%。单季度归母净利润分别为0.84/1.25/1.12/1.01 亿元，YOY+78%/+97%/+70%/+33%。

顺酐酸酐衍生物国内领先，下游需求将持续驱动公司盈利增长。顺酐酸酐衍生物现有产能7.1 万吨，在建产能5 万吨。公司着力研发提高产品性能增强客户粘性，优化产品结构提升盈利能力，持续巩固公司规模、技术、成本等核心优势。全年实现营收12.24（YOY+21%）亿元，销量6.76 万吨（YOY+6%），受益于顺酐原材料价格（YOY-19%）下行以及下游行业需求尤其风电、新型复合材料等行业需求增长，产品毛利率达到38%（YOY 提高13 个百分点），单吨毛利达到6900 元（YOY+71%）。展望2023 年，风电装机（2022 年招标达105GW）或将成为拉动公司产品销量及价格的关键因素，我们认为下游需求增长将持续驱动公司盈利增长。

研发助力小分子发光材料平台持续培育利润增长点。上市以来公司累计研发投入超4 亿元，累计研发费用率达6%，为公司持续研发与科技创新提供有力保障。目前产品主要应用于OLED 中间体，2022 年营收2.1 亿元（YOY+6%），毛利率达35%，23 年将受益于OLED 行业复苏增速有望恢复正常，同时公司布局降冰片烯类及有机膦类化合物等其他功能材料中间体，或将培育成公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.56、1.90 和2.03 元/股。给予公司2023 年20XPE 估值，对应合理价值为31.18 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游需求低于预期、供给端竞争加剧产品价格低于预期、产能投放不达预期。

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