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    苏泊尔(002032):内销稳健增长 预计23年外销拐点

    2023-03-31 21:34:28  |  来源:华西证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    事件概述

    3 月30 日,公司发布2022 年年报:22 年收入201.71 亿元(YOY-6.55%),归母净利润20.68 亿元(YOY+6.36%),扣非归母净利润18.88 亿元(YOY+1.62%)。对应Q4 收入51.90 亿元(YOY-12.34%),归母净利润7.59 亿元(YOY+7.95%),扣非归母净利润6.18 亿元(YOY-4.17%)。

    分析判断


    (资料图片仅供参考)

    收入端, 拆分地区看:1 ) 22 年外销收入承压下滑( yoy-29%)。系主要客户SEB 集团(22 年占公司外销收入比例90%)库存水平较高,对公司订单量有所下滑。根据公司2023 年度日常关联交易预计公告,22 年全年实际发生对SEB 销售额46.7亿元,同比下滑32%,其中炊具产品21.4 亿元(-19%),电器产品25.1 亿元(-40%)。公司预计23 年全年对SEB 销售额将达50.6 亿元,同比增长8%,具有较高弹性,其中电器产品31.1亿元,同比+24%,炊具产品19.3 亿元,同比-10%。2)受益于渠道改革持续推进、产品销售结构优化,22 年内销收入稳健增长(yoy+5%)。我们预计线上维持稳健增长,线下有下滑,分线级市场看,预计三四级市场O2O 渠道表现较好。新兴渠道方面,抖音、快手等社交电商已经占据先发优势,22 年各主要品类市场份额占据第一。

    盈利端:产品端推新卖贵,渠道端直营占比提升,带动毛利率显著抬升,22 年公司毛利率25.8%,同比提升2.8pct。以核心品类电饭煲、电压力锅为例,根据奥维数据,22 年公司产品线上均价提升幅度分别为7%、5%,消费者接受度较高,公司线上销额市占率分别为29.5%(yoy+1.4%)、39.2%(yoy +3.5%)均维持第一。费用率方面,公司费用投放有所增加,22 年销售费用率同比+1.8pct,管理/研发费用率基本持平。对应22 年净利率水平10.2%,同比+1.3pct, Q4 为14.6%,同比+2.7pct。

    投资建议

    受益于渠道改革持续推进,产品结构升级,我们预计公司内销仍将稳健增长,外销方面,结合23 年披露关联交易金额,我们预计SEB 去库存状况良好,补库需求提升,对应公司外销端具有较高弹性。

    结合年报信息,我们小幅下调公司23-24 年收入预测(原值为224.45/252.02 亿元),预计公司23-25 年营收分别为222.41/244.16/271.17 亿元,同比分别增长

    10.27%/9.78%/11.06%。其中,毛利率方面,受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效,预计23-25 年仍 将稳步提升。归母净利润分别为23.98/25.70/28.64 亿元,同比分别增长15.99%/7.18%/11.41%。相应调整23-24 年EPS(原值为2.85/3.23 元),预计23-25 年EPS 分别为2.97/3.18/3.54 元,以23 年3 月30 日收盘价56.86 元计算,对应PE 分别为19.17/17.89/16.06 倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    海外需求持续恶化导致公司外销持续承压;新品表现不及预期;原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

    关键词:

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